氟化工板块强势拉升！制冷剂景气周期延续+液冷增量打开成长空间

12月23日，A股氟化工板块表现活跃，其中宏源药业（301246.SZ）涨幅达15.12%，多氟多（002407.SZ）、深圳新星（603978.SH）及天际股份（002759.SZ）等多只成分股涨停。 国信证券在近期研报中指出，预计到2026年，主流三代制冷剂市场将维持供需紧平衡态势。随着制冷剂配额管理趋于严格，行业供给端将持续受限，在此背景下，R32、R134a、R125等主要品种的景气度有望延续，长期价格仍具备较大上涨潜力；拥有充足配额的龙头企业预计将保持较高的盈利水平。此外，液冷技术的快速发展，也有望带动氟化液及制冷剂需求的进一步增长。 **供需格局持续趋紧** 制冷剂作为制冷设备的关键材料，其发展一直与环保政策密切相关。在全球范围内，《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》的推进，促使制冷剂产品不断向低全球变暖潜能值（GWP）方向升级，而配额管理则成为调控供给的核心手段。国信证券认为，配额约束逐步收紧将是长期趋势，这与政策导向高度一致。 根据中信证券测算，2026年我国三代制冷剂总配额约为80.2万吨，较2025年仅小幅增加3050吨。其中，R32、R134a、R125等主流品种并未获得新增配额，仅能通过配额内部转换获取有限增量。 在供给受限的同时，需求端的刚性增长进一步加剧了供需紧张。从下游应用看，家用及商用空调是制冷剂最主要的需求来源，占比约78%，其余需求分布于汽车空调、冰箱冰柜及商业制冷等领域。 2024年以来，国内家用空调生产计划同比显著增长，出口市场也表现强劲。中东、东南亚及拉丁美洲等新兴市场随着经济发展和居民收入提高，空调需求快速上升，拉动了制冷剂消费。在汽车领域，尤其是新能源汽车的普及，成为R134a需求增长的重要动力。数据显示，单台新能源汽车的制冷剂注充量约1100克，较传统燃油车的600克提升近一倍。随着新能源汽车购置税减免政策延续及公共领域电动化试点推进，2026-2027年汽车产销有望持续回暖，将进一步推高R134a的供需紧张程度。 **液冷技术创造新增长点** 除了传统制冷剂，液冷产业对氟化液及制冷剂需求的拉动，正成为氟化工行业新的增长引擎。国信证券在报告中特别强调了这一趋势。 随着AI服务器算力不断提升，散热需求急剧增加，浸没式液冷因其高效散热特性，逐渐成为数据中心的主流解决方案，而电子氟化液则是该技术的核心介质。电子氟化液是一类全氟碳化合物，具备高热导率和良好的相变适应性，最初用于电子制造业的线路板清洗，如今已成为液冷散热的关键材料。 从市场规模看，液冷产业带来的氟化液需求正呈现爆发式增长。2023年全球AI服务器出货量约为118万台，浸没式液冷渗透率约1%，对应氟化液需求量约1.1万吨；到2024年，出货量增至167万台，渗透率提升至3%，氟化液需求大幅增长至4.9万吨。预计2026年全球AI服务器出货量将达到376万台，浸没式液冷渗透率有望升至7%，届时氟化液需求可能攀升至25.6万吨，较2024年增长超过四倍。 值得关注的是，全球电子氟化液龙头3M公司计划在2025年底前逐步退出含氟聚合物、氟化液等产品的生产，这为国内企业带来了结构性机遇。目前，巨化股份、新宙邦旗下海斯福、思康化学等国内企业已在相关产品研发上取得突破，正加快推进国产化替代进程，有望借助行业高增长和海外龙头退出的双重契机，进一步拓展市场份额。 其中，巨化股份是国内少数具备一至四代制冷剂完整技术体系的企业，核心优势在于一体化布局、全系列制冷剂产品以及高端氟聚合物与精细化学品的协同发展。2025年其三代制冷剂配额占比接近40%，同时公司前瞻性布局四代制冷剂与电子级氟材料，持续向高附加值领域转型。 多氟多则依托“氟化工+新能源”双主业驱动，成为无机氟化工领域的领先企业。其优势体现在基础氟盐全球领先、锂电电解质盐市场占有率较高以及电子级氟材料国产化加速，产品矩阵以无水氟化铝、六氟磷酸锂、电子级氢氟酸为核心，并积极拓展LiFSI、电子氟化液等高附加值品种。 天际股份是专注于六氟磷酸锂，并配套高纯氟化锂、实现磷氟协同的新能源氟化工企业。其核心竞争力在于“氟化锂-六氟磷酸锂”垂直一体化与规模化产能布局，2025年六氟磷酸锂总产能预计达3.7万吨，位居国内第一梯队，高纯氟化锂自供有助于成本优化，且公司与头部电池厂商建立了深度合作关系。