人民币快涨到7了！

站在今年年底回望，人民币这一年的表现出乎许多人的预料——它不仅没有下跌，反而出现了显著升值。 年初贸易摩擦升温之际，人民币曾一度贬至7.4附近。当时不少人依据2018年贸易冲突的经验推断，认为人民币可能延续贬值趋势，甚至存在破8的可能。 然而实际情况恰恰相反，人民币自4月低点7.4起一路走强，至今累计升值约4%，距离7.0关口仅一步之遥。 （人民币年内走势图） 按照多数人的直观理解，国内经济面临压力，外部贸易环境又较2018年更为严峻，人民币理应承受类似当年的贬值压力，为何反而升值了呢？ 在我看来，主要原因有二： 其一，美元今年走势疲软，约贡献了三成因素； 其二，政策层面发挥了支撑作用，这占据了七成权重。 说美元疲弱贡献三成，主要是因为美元下跌期间，人民币并未同步大幅升值；而下半年人民币的走强节奏，更是难以单纯用美元走弱来解释。 观察美元指数年内走势可见：上半年美元已下跌约10%，下半年则基本围绕98水平震荡。 在此期间： 上半年，日元、韩元分别升值9%和8%，人民币仅升值2%； 全年来看，日元、韩元还略有贬值（-1%和-0.4%），人民币却整体升值4%。 因此我认为，**美元走弱确实在上半年带动了非美货币上涨，但全年能否保持升值，关键取决于下半年能否守住上半年的涨幅。**这一点，仅凭美元波动无法充分解释。 而第二个原因——**政策支持**，既能解释今年的走势，也是观察明年人民币走向的重要视角。 影响人民币短期走势的主要有两个因素：出口表现与资本流动。 以往，在保出口、稳经济阶段，人民币往往倾向于贬值；在防范资本外流时，则会控制“单边下跌预期”。 今年则呈现双管齐下的特点。 从财政支出与人民币中间价可以看出：出口退税力度显著大于去年（上半年同比增长11.6%），为保出口创造了更多外汇；而在美元走弱时，中间价多次释放了升值压力。 正因如此，跨境资金一改前两年流出态势，转为净流入。人民币不仅守住了上半年因美元走弱带来的涨幅，更在年底借助贸易顺差结汇进一步推升了汇率。 今年人民币走势给我们一个重要启示：即使国内经济存在压力，只要对外仍能持续创造外汇收入，货币依然具备升值基础。 接下来人民币将如何演绎？ 我认为，**明年人民币可能小幅升值并突破7.0，随后围绕7以下区间波动。** 理由有二： 第一，市场仍在预期美联储降息，这将收窄中美利差，推动人民币向7.0靠拢并升值。 第二，明年既是美联储主席换届之年，又是美国中期选举年。按当前趋势，新主席可能更倾向降息，中期选举也可能推出更多财政刺激以争取支持。这两股力量很可能成为人民币破7后在下方位波动的重要影响因素。 当然，仍需考虑国内扩内需、稳经济的进展，以及贸易摩擦是否再生变数。但总体来看，我认为： **乐观情景下**，人民币可能升至6.8左右； **基准情景下**，围绕7.0附近波动； **悲观情景下**，若内需压力仍大、贸易冲突再起，人民币可能重回7.0以上，在7.15附近震荡。 如果将目光放得更长远，我倾向于认为**人民币可能开启中长期升值周期。** 这听起来或许有违直觉：利率逐步走低，汇率为何还能走强？ 核心逻辑在于两点： **第一，外部政治因素。** 我国贸易顺差持续扩大，更多国家可能希望人民币升值以缓解自身逆差。此前我国贸易顺差突破1万亿美元时，法国、国际货币基金组织等已开始呼吁人民币升值。 **第二，自身发展需要。** 当前我们一方面亟需扩大内需稳定经济，另一方面出口结构也在显著升级——中高端产品增长更快。此时，人民币升值有助于提升居民购买力，吸引外资回流，对扩内需利大于弊。同时，随着中高端出口占比提升，仅靠“维持汇率偏弱”来保障出口，其效果将日益减弱，成本效益也不再划算。 试想，出口袜子与出口汽车，汇率波动对两者的影响能相同吗？ 日本和瑞士的历史经验表明：**只要金融体系保持稳定，并拥有规模可观的海外净资产（资本项目顺差），每年大量的外汇兑换需求就能支撑本币走强。** 近年来，我们持续将外汇用于海外投资，已成为全球前三的海外净债权国，同时国家也在不断推进金融市场开放、吸引外资流入。 因此我们有理由相信：**即使国内利率维持在较低水平以促进增长，只要实体经济具备竞争力（体现为贸易顺差），金融资产具有吸引力（通过资本市场开放），就能持续吸引外汇流入，从而支撑人民币汇率长期走强。** 或许，我们正步入一个“低利率、强汇率”的新时代！ **THE END**