三年亏损26亿，《阿凡达3》救不了博纳影业，同行早已偷偷翻身？

《阿凡达3》的预售刚刚开启，博纳影业便再次成为焦点。然而，热闹终会过去，激情总会消退，最终能留下的，唯有实实在在的作品与业绩。当观众真正开始购票入场时，资本早已算完账，悄然离场。 **文丨金融八卦女特约作者：身披铠甲的方方** 《阿凡达3》尚未公映，股市却已提前“落幕”。 电影市场这边颇为火热。猫眼专业版数据显示，截至12月16日，《阿凡达3》点映及预售票房已达4420万元，近86万人在猫眼标记“想看”，成都某VIP影厅的最高票价甚至卖到了280元。 股市则呈现另一番景象。博纳影业此前因《阿凡达3》的预期走出“5天4板”行情，随即在12月15日、16日遭遇连续跌停，华谊、慈文、幸福蓝海等公司股价也纷纷跟随下跌。 说白了，并非电影本身不行，而是股价早已透支了“是否会爆”的预期。等到观众真正掏钱买票时，资本早已清盘获利，率先退场。 **1./ 《阿凡达3》预售火热，成博纳影业“关键筹码”？/** 《阿凡达3》预售启动，再次将博纳影业推向台前。 12月以来，博纳股价显著跑赢行业平均水平，先是接连涨停，随后三次触发异常波动公告，最高触及13.35元的阶段高点。即便中途出现跌停，月度累计涨幅仍高达68.82%。 市场情绪一旦点燃，股吧也随之沸腾。有人高呼“跟随潘多拉星球一起致富”，有人仔细核算《阿凡达3》的分账，认为博纳此番“无论如何都不会亏”。 但值得玩味的是，就在投资者情绪升至高点时，博纳却在公告中反复强调——《阿凡达3》分账比例较低，对公司短期业绩不会产生重大影响。 一边是市场狂欢，一边是公司主动降温，这种反差本身便说明了许多问题。 博纳能与《阿凡达3》产生关联，并非临时蹭热度，而是多年前埋下的伏笔。早在2015年，博纳便投资2.35亿美元入股好莱坞TSG娱乐，折合人民币约15亿元，由此进入好莱坞主流商业大片的投资分账体系。 2024年，双方续签协议，博纳继续获得《阿凡达3》《死侍与金刚狼》等多部大片的投资收益权。其中，《阿凡达3》的投资额约为4000万美元，占项目5%-8%的份额，可参与全球票房12%-18%的分成，同时还能获得约5%的衍生品收入。 乍看之下，这笔交易颇具吸引力。毕竟《阿凡达》系列是影史级别的存在——首部全球票房29.23亿美元，第二部23.20亿美元，两部影片长期位居全球票房榜前三，在中国内地的票房均超过17亿元。 《阿凡达3》预售开启后，IMAX点映场票价一度被炒至198元，有网友调侃“看的不是电影，是情绪价值”，投资者自然也顺势将博纳视为“潜在受益者”。 但如果抛开情绪冷静算账，这笔海外投资的实际回报可能不如想象中丰厚：即使在相对乐观的假设下，若《阿凡达3》全球票房达到30亿美元，博纳最终能分得的票房收入大约为2250万美元，而前期投入高达4000万美元，仅从票房分账看，反而可能出现约1750万美元的账面亏损。 更关键的是，在这些海外项目中，博纳始终扮演被动的财务投资者角色，既无法参与创作决策，也难以掌控发行节奏，本质上是“出资但不掌权”。 从已披露数据看，这条路径的贡献度并不高。2025年上半年，博纳的海外投资收入仅为1.59亿元，被市场反复炒作的“关键筹码”，更像是一根经不起反复拉扯的细线，一旦情绪退潮，股价的热闹也难以持续。 **2./ 上市三年营收减半，博纳的资金流向何方？/** **如果说股价更多是市场赋予博纳的“面子”，那么业绩才是真正的“里子”，而这层里子，近年来几乎未见起色。** 自2022年8月登陆A股以来，博纳始终未能扭转颓势，反而加速滑向亏损：2022年亏损0.76亿元，2023年扩大至5.53亿元，2024年进一步亏损8.67亿元，2025年前三季度更是亏损11.09亿元。 不到四年时间，累计亏损已超26亿元。 **营收端同样不容乐观。** 2021年，博纳营收尚能实现31.24亿元，此后逐年下滑，至2024年仅剩14.61亿元，三年时间缩水超一半。 **博纳曾站上过高点。** 2021年之前，公司凭借《湄公河行动》《红海行动》《长津湖》等一系列主旋律大片，累计斩获超225亿元票房，电影投资和发行业务一度贡献超75%的收入，被公认为“主旋律标杆”。 但上市之后，博纳在主投主控项目上的表现明显走样。《海的尽头是草原》票房反响平淡，《平凡英雄》声量有限，《无名》口碑两极分化。到了2025年春节档，被寄予厚望的《蛟龙行动》更成沉重一击——对外宣称投资10亿元，最终票房却不足4亿元。 **从业务数据看，这种失速并非偶然。** 2023年，博纳电影投资业务收入仅0.58亿元，占总营收比重降至3.62%，而该业务毛利率低至-510.13%。换言之，这已不是“赚得少”的问题，而是典型的“做一单亏一单，规模越大，亏损越快”。 2024年，博纳影业颓势加剧，电影业务收入2.58亿元，同比下降43.92%；影院及院线业务收入9.41亿元，同比下降23.65%。 核心业务塌陷后，其他板块未能及时补位。电影投资和发行全面收缩，影院业务同样承压，2024年营收同比下降23.65%。剧集业务在2024年实现了超过850000%的同比增长，看似数字惊人，实则是基数过低带来的统计效应，对整体盘面支撑有限。 **更令人费解的是博纳的资源配置方向。** 上市时，公司募集12.43亿元，立志打造“全产业链”影视公司，但现实走向却是：电影项目未达预期，影院扩张未形成规模优势，反而将相当一部分资金与精力投向海外项目。这些海外投资既未带来持续现金流，也未形成协同效应，反倒分散了主营业务的注意力。 归根结底，博纳的问题在于陷入了明显的路径依赖。面对主旋律题材逐渐显现的审美疲劳，公司未能及时调整内容方向，仍在熟悉的题材中寻找“下一次复制”。结果是，既未能再造一个《长津湖》，也错过了悬疑、喜剧、动画等更具弹性的赛道。 当市场节奏已变，创作逻辑却仍停留在过去，结局其实不难预料。 **3./ 影视行业现状：有人艰难挣扎，有人悄然翻身？/** 博纳的困境并不代表整个行业。同样的市场环境下，仍有公司找到了自己的节奏。 光线传媒、横店影视、万达电影选择的路径各不相同，但结果都指向同一结论——**行业未死，淘汰的是跟不上变化的那套模式。** 先看光线传媒。2025年春节档，《哪吒2》以近乎“现象级”的姿态席卷市场，票房突破152亿元，刷新国产电影纪录。 **一部电影，直接将公司业绩从低谷拉回：** 一季度营收29.75亿元，同比增长177.87%，归母净利润20.16亿元，同比暴增374.79%。从2025年第三季度数据看，增长仍在持续，其第三季度营收3.7亿元，较上年同期增长247.5%。 **但真正支撑光线的，并非单片爆发，而是长期积累。** 过去十年，光线持续押注动画赛道，从《哪吒1》《姜子牙》到《深海》《茶啊二中》，逐步构建起稳定的动画IP矩阵，并通过衍生品、海外发行、主题乐园等方式延长变现周期。《哪吒2》上映后，相关盲盒、联名产品迅速售罄，IP的长期价值得到充分验证。这种“认准一条路、持续深挖”的模式，正是博纳所欠缺的。 **再看横店影视。** 这家公司走的不是爆款路线，而是典型的稳健打法。2025年前三季度，横店影视实现营收18.95亿元，同比增长17.28%，归母净利润2.06亿元，同比暴涨1084.8%，在影院股中显得格外突出。 **横店的核心逻辑很清晰：以规模换稳定。** 公司旗下拥有528家影院、2867块银幕，前三季度直营影院票房14.51亿元，市场占有率3.84%，在基本盘上站稳脚跟。同时，公司积极拓展短剧业务，推出“大横小竖”品牌，在红果、番茄等平台布局内容，并同步发展自营饮品、IP衍生品等业务，逐步形成“影院+内容+周边”的多元收入结构。**这种不把鸡蛋放在一个篮子里的策略，在行业波动期反而更具韧性。** **万达电影则选择了另一条路。** 依托庞大的影院网络和成熟IP，万达通过“投资、制作、发行、放映”的全链条协同，实现了业绩修复。2025年一季度，公司营收47.09亿元，同比增长23.23%，归母净利润8.3亿元，同比增长154.72%。无论是累计票房超123亿元的《唐探》系列，还是持续输出的《熊出没》IP，都已形成相对稳定的爆款机制。其2025年第三季度营收虽同比下滑14.6%，但净利润大幅上涨212%。 将这三家公司的路径放在一起看，其实并不复杂：要么如光线一般，聚焦细分赛道，将IP做深做透；要么如横店一般，通过多元化分散风险，保障现金流安全；要么如万达一般，真正跑通产业链协同。 而博纳的问题恰恰在于，这三条路都走得不够坚决。 客观而言，博纳并非没有翻身机会。公司手中仍有《她杀》《克什米尔公主号》等储备项目，剧集业务也开始显现修复迹象，海外投资短期回报有限，但并非全无价值。真正的问题在于，博纳是否愿意放下“主旋律一哥”的历史光环，重新调整内容方向与资源配置。 否则，即便《阿凡达3》票房大卖，带来的也只是一次短暂的股价狂欢，而非根本性逆转。影视行业最终比拼的，从来不是蹭IP的能力，而是持续创造IP的能力。 **热度会消退，情绪会消散，最终能留下的，只有作品与业绩。**