又一家控制权变更计划生变！南都电源易主事项终止，再生铅“瘦身”仍在路上

近日，南都电源（300068.SZ）在筹划控制权变更仅一周后，突然宣布终止该计划。 回顾事件始末，12月11日晚，公司公告称正筹划控制权变更，并同步推进再生铅业务相关资产的处置工作。经历两次停牌后，12月18日晚间，南都电源再次发布公告，表示由于涉及事项复杂，交易各方经多轮协商仍未能就核心条款达成一致。为维护公司及全体股东利益，经审慎考虑和友好协商，决定终止此次控制权变更事宜。 值得注意的是，该终止公告未明确说明再生铅业务后续的具体安排。 12月19日，南都电源在回应媒体问询时指出：“虽然原由大股东筹划的控制权变更及再生铅板块剥离事宜已终止，但公司基于自身战略发展需要制定的业务优化计划并未改变。公司将继续独立推进再生铅业务的股权出售或相关资产优化工作。” **再生铅业务面临调整压力** 南都电源成立于1997年，2010年在深交所上市，主营业务涵盖锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、氢能关键设备以及锂、铅资源再生产品的研发、制造与销售。 作为铅电池产业链中降本增效的关键环节，再生铅业务曾长期贡献公司近半数营收。然而，近年来该板块盈利能力持续下滑，逐渐拖累公司整体业绩。 2024年年报显示，南都电源再生铅产品实现营业收入33.78亿元，占总营收的42.31%，但毛利率为-3.11%。公司向媒体透露，随着行业向锂电转型及公司产能结构变化，再生铅板块面临产能过剩和成本上升的双重压力。加之去年四季度政府补贴暂缓，该业务由盈转亏，未来经营存在较大不确定性。2025年，公司已对再生铅业务进行战略调整，主动减产导致其营收大幅收缩。 减产效果已在财务数据中体现。2025年上半年，公司再生铅业务营收为7.59亿元，同比大幅下降72.33%；同期锂电池产品营收同比增长9.54%，达到19.94亿元，成为公司主要的收入来源。 从整体业绩看，2025年前三季度，南都电源实现营收59.11亿元，同比下降24.80%；归母净利润约为-2.2亿元，同比由盈转亏。公司在投资者交流活动中表示，前三季度再生铅业务营收减少约20亿元，亏损主要来自该板块。 在此背景下，市场此前普遍将再生铅资产出售视为公司“轻装上阵”、聚焦主业的關鍵一步。如今交易终止，该板块何去何从再次成为悬念。 南都电源方面表示：“对于再生铅业务，公司将继续审慎评估其未来发展路径和价值实现方式，不排除通过股权出售、资产优化等方式进行调整，以使其更符合公司整体战略，并实现价值最大化。”这一表态表明，尽管控制权变更终止，但再生铅业务的结构性调整仍在继续。公司未来发展方向将“持续以锂电为核心，重点推进新型电力储能、通信及数据中心储能、民品等业务板块”。 **控制权变更交易难度增加？** 南都电源终止控制权变更并非孤例。 据不完全统计，2025年以来，已有金证股份（600446.SH）、松炀资源（603863.SH）、时空科技（605178.SH）、中环海陆（301040.SZ）、品茗科技（688109.SH）等超过10家上市公司发布终止控制权变更筹划的公告，原因多为“未就核心事项达成一致”。 就在12月7日，ST天瑞（300165.SZ）也公告终止控制权变更，原因同样是控股股东、实际控制人与交易对方未能就相关重大事项达成一致。 有业内人士分析，收购上市公司股权的核心问题仍是价格。除了估值、交易结构等商业谈判因素外，近期监管环境的变化也是重要的背景因素。 2025年12月5日，中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》。其中第26条规定：“除法律、行政法规或者国务院证券监督管理机构另有规定外，股东不得通过任何形式将表决权交由他人按照他人意志行使。违反上述规定的，受托人不得行使表决权。” 这一新的监管导向可能对市场上常见的“协议转让+表决权委托”模式产生深远影响。市场观点认为，这可能增加控制权交易的谈判难度，导致部分尚在筹划阶段的方案停滞。 法律界人士指出，该条例的发布标志着上市公司收购监管将进入强调“实质控制”“质量导向”和“责任清晰”的新阶段。对表决权委托模式的严格限制，旨在引导市场回归理性。对于潜在收购方而言，新规意味着“杠杆游戏”空间被压缩，产业资本的优势将更加凸显。收购决策需更立足于坚实的产业逻辑、充裕的自有资金以及长期经营公司的诚意。单纯以获取壳资源为目的的交易将愈发困难，而致力于产业整合、协同发展、提升上市公司核心竞争力的战略收购，将更受市场和监管的鼓励。