H股赴A双重上市背后，百奥赛图以创新底色描绘全球新药发源地蓝图

近年来，选择赴港双重上市的A股龙头企业并不少见，但先登陆H股再回归A股实现双重上市的企业却并不多见。近日，年内首家从H股回归A股的公司成功在科创板挂牌，上市首日股价大幅上涨146.63%，实现“开门红”。 这家企业就是百奥赛图。作为一家以创新技术为核心驱动力的国际生物医药公司，其业务主要集中在新药发现与临床前研发阶段，并于2022年在香港交易所上市。 自2022年9月上市以来，百奥赛图的股价走势呈现典型的“U型”轨迹。若从U型底部开始计算，截至2025年12月17日港股收盘，该公司在13个月内股价累计上涨超过3.6倍。 无论是A股首日飙升146.63%，还是港股在一年多时间内实现数倍涨幅，百奥赛图的市场表现相对于大盘及同行业公司都显得格外突出。这也不禁让人思考：这家医药企业为何能赢得资本市场的高度认可？其未来的成长性能否持续获得支撑？ 在商业世界中，股价往往反映了一家公司的过去、现在与未来的综合预期。百奥赛图自2009年创立以来，历经十六年的持续投入与布局，逐步构建起自身的业务与研发体系。当前其业务呈现的积极变化，以及商业模式所蕴含的长期竞争力，正是资本市场重新评估这家医药公司价值的关键依据。 基于这一视角，我们可以从长期投入、研发创新、商业模式及未来战略等多个维度，尝试解读百奥赛图的发展底色。 **从基因编辑到全球药企合作伙伴：百奥赛图的创新基因** 本月初，百奥赛图发布的一则公告引起了市场关注：其合作伙伴IDEAYA Biosciences, Inc. 已获得美国FDA的临床试验申请批准，将推进同类首创B7H3/PTK7双特异性抗体偶联物项目IDE034的一期临床研究。 值得关注的是，该试验药物IDE034来源于百奥赛图全人抗体平台中的RenLite小鼠平台，并于2024年7月授权给IDEAYA。此次获批进入临床阶段，进一步印证了百奥赛图全人抗体平台在新药发现方面的突出能力。 实际上，该平台的价值已获得众多国际医药巨头的认可。今年以来，百奥赛图已与育世博、SOTIO、德国默克、百济神州、Tubulis等企业就全人抗体平台授权达成合作。 回顾以往，其合作客户还包括吉利德、Neurocrine、南京正大天晴、华润生物等国内外知名药企，逐渐成为全球医药研发领域的重要合作伙伴。 百奥赛图能够吸引众多医药巨头并非偶然，背后是企业十六年来在研发与创新上的深厚积累。 2008年，沈月雷博士在美国马萨诸塞州创立Biocytogen。次年，他回国创办北京百奥赛图基因生物技术有限公司，即如今上市主体的前身。 成立初期，百奥赛图主要为科研客户提供基因敲除小鼠的定制服务。在这一阶段，企业积累了扎实的基因编辑技术，将传统需要14-18个月的基因敲除动物模型开发周期缩短至7-9个月。这段在基因编辑领域的深耕，为其后续发展奠定了坚实的技术基础。 然而，定制化基因编辑小鼠服务附加值有限，业务天花板较低。2013年起，为拓展发展空间，百奥赛图依托基因编辑技术启动业务转型。 一方面，公司抓住肿瘤免疫疗法的兴起趋势，利用基因编辑技术将人类抗体基因植入小鼠基因组，推出靶点人源化小鼠，使其能更准确地模拟人类疾病机制，用于药效评估与测试。由此，业务延伸至模式动物销售与临床前药理药效评价这两个附加值更高的领域。 另一方面，百奥赛图持续投入自主知识产权技术的研发，前瞻性布局了SUPCE超大片段基因编辑技术。经过数年攻关，2019年公司取得重要突破，利用SUPCE技术成功开发出全人抗体RenMab小鼠。 这一成果的意义在于，通过人类抗体基因替换小鼠自身抗体基因，使小鼠在抗原刺激下直接产生人源抗体，省去了传统抗体人源化改造的复杂流程，大幅缩短了新药发现的周期。 根据弗若斯特沙利文的报告，百奥赛图的RenMab平台是目前已知的人源化程度最高的小鼠平台之一。 以RenMab为起点，百奥赛图逐步开发出RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR mimic等一系列全人抗体/TCR平台，统称为RenMice平台。基于这些平台，公司启动了“千鼠万抗”计划，针对1000多个潜在可成药靶点，建立了涵盖数百万条实验级全人抗体序列的抗体库，从而将业务拓展至抗体开发领域。 百奥赛图的全人抗体小鼠平台与靶点人源化小鼠平台显著提升了新药发现与评价的效率，因此受到医药企业的高度认可。至此，公司完成了从技术服务向自主知识产权产品输出的转型，并朝着“全球新药发源地”的长期目标稳步迈进。 **盈利模式突破，平台价值持续释放** 从业绩表现与商业模式来看，百奥赛图通过十多年研发构建的业务体系已实现商业价值的显著提升。 回顾其发展，若公司始终局限于基因编辑服务领域，业务将面临较大压力。财务数据显示，近三年来其基因编辑传统业务营收规模在6000万至8000万元之间波动，毛利率也相对较低，2022-2023年约为40%，2024年提升至57.34%。 而完成转型后，百奥赛图打开了更广阔的增长空间。近年来，基于靶点人源化小鼠库的模式动物销售业务、以及基于全人抗体库的抗体开发业务，已成为公司营收增长的核心动力。 2022年至2024年，模式动物销售业务收入从1.69亿元增长至3.89亿元，抗体开发业务收入从1.27亿元提升至3.18亿元，年均复合增长率均超过50%。同时，凭借自主知识产权，这两项业务的毛利率显著提高，2024年模式动物销售毛利率达79.02%，抗体开发业务毛利率更是高达92.83%。 随着高毛利业务规模扩大，百奥赛图在2024年首次实现盈利。全年营收达9.80亿元，归母净利润为3354.18万元。这一盈利转折也推动了公司股价自2024年11月以来的强劲反弹。 尽管2024年盈利规模绝对值不算高，但这只是一个开端。2025年前三季度，公司营收已达9.71亿元，接近去年全年水平；归母净利润实现1.14亿元，达到去年全年的3倍以上，销售净利率提升至12.13%。 更重要的是，从对外合作进展看，百奥赛图的收入与利润增长具备持续性。以抗体开发业务为例，公司既可通过RenMice平台授权获取收入，也可通过转让、授权或合作开发“千鼠万抗”计划中的抗体分子获得收益。这类合作往往不是一次性交易，随着合作伙伴研发推进，百奥赛图还可获得里程碑付款以及药物上市后的销售分成。 截至2025年6月30日，公司累计签署转让/授权/合作开发项目达280项，前文提及的IDE034项目即为其中之一。目前，多个合作项目已逐步推进至临床阶段。这些项目未来若成功商业化，将进一步验证百奥赛图“全球新药发源地”的定位，提升其抗体开发平台的价值。 从商业模式分析，百奥赛图通过靶点人源化小鼠和全人抗体小鼠构建的新药发现与药效评价平台，具备以下几方面突出优势： 首先是轻资产运营特征。尽管公司也建设了动物饲养基地等设施，但其核心业务集中于新药发现与测试平台的构建，且具备较强的可复制性。相比需要巨额投入的药品开发环节，资产投入更低，回报周期也更短。 其次是抗周期属性。医药行业通常具有较明显的周期波动，尤其对于聚焦单一管线的企业，业绩易受该管线研发进展及产品生命周期影响。而百奥赛图的平台模式能持续输出靶点人源化小鼠与抗体分子，因此具备一定的抗周期特性。 最后是客户高粘性。医药企业对合作伙伴的要求极为严格，产品质量的稳定性、标准化程度以及售后支持体系都可能直接影响研发成果，行业准入门槛高。以小鼠供应为例，百奥赛图早期进入美国大型药企供应链时经历了严格的检测与认证过程。一旦建立合作，客户更换供应商将面临较高的转换成本。 这些优势为百奥赛图带来了相对稳定的增长预期，在风险较高的医药行业中显得难能可贵。随着业务与业绩逐步验证，其价值正获得资本市场的认可，近一年来的股价表现即是反映。 此外，百奥赛图仍以长期视角不断深化护城河。即便高投入研发阶段已过，公司仍保持约33%的研发费用率。同时，企业积极融合新技术，今年初已完成DeepSeek大模型在抗体药物研发平台上的部署，通过AI技术提升研发效率。 此次登陆科创板，有助于公司进一步拓宽融资渠道，为长期发展注入动力。 目前，在全人抗体平台与靶点人源化小鼠平台的支持下，百奥赛图“全球新药发源地”的愿景已初见轮廓。展望未来，在持续创新与资本市场的共同助力下，这一愿景有望结出更丰硕的成果，推动公司价值重估。