券商整合范本：看中金复牌后的长期协同和增长曲线

**来源 | 深度财经观察** **作者 | 文曦** 12月17日晚间，中金公司正式发布“三合一”重组计划，拟通过换股方式合并东兴证券与信达证券，交易总额约1143亿元。完成整合后，中金总资产规模将突破万亿元，营业网点数量跻身行业前三。此次交易被视为证券行业新一轮整合的标志性事件。 12月18日复牌后，市场对此作出初步反应。而着眼于长期布局的投资者，已将目光投向此次整合可能释放的战略协同与长期价值，这一深度价值重估进程正在持续展开。 **一、千亿交易背后的股权新格局** 在近一个月的停牌后，“汇金系”券商整合方案终于揭晓，核心路径清晰直接：**中金公司作为存续主体，通过向另两家公司股东发行新股完成换股吸收合并**。 交易的核心在于股权价值的界定。预案以董事会决议公告日前20个交易日均价为基准：中金换股价定为每股36.91元，东兴证券为16.14元，信达证券为19.15元。由此确定的换股比例为：东兴证券股东每股可换**0.4373股**中金股票，信达证券股东每股可换**0.5188股**。中金预计将新增发行A股约**30.96亿股**，交易总对价达**1143亿元**。本次换股仅涉及A股，H股不参与。 交易后，中央汇金直接持股比例由40.11%降至24.44%，仍保持控股地位；中国信达、中国东方及其一致行动人将分别持股16.71%、8.05%，形成稳定的股权结构。 以2025年前三季度数据模拟，合并后公司总股本将从48.27亿股增至79.23亿股，归母净利润从65.67亿元提升至95.2亿元，但短期内每股收益可能摊薄，引发市场关注。 花旗、摩根士丹利、瑞银等机构分析认为，这是**为长期发展支付的战略性成本**，其内在逻辑在于：**短期的财务指标稀释，将换取业务协同与市场扩张带来的持续增长动力**。 瑞银进一步指出，随着整合效应显现，未来每股收益有望逐步增厚，主要驱动力包括提升的定价能力、中金赋能带来的市场份额增长、资本效率优化以及规模效应下的成本下降。瑞银强调，**此次合并为中金未来跻身“2-3家具备国际影响力的投行机构”打开了成长空间**。 **二、中小股东权益的精细保障** 在此类大型合并中，中小股东利益保障备受关注。方案为此设计了周密安排，为持异议股东提供“退出通道”。 中金公司的A股及H股异议股东可行使**收购请求权**，东兴证券与信达证券的异议股东则享有**现金选择权**，可选择按对应价格获得现金对价。公告明确，收购请求权与现金选择权价格均以换股定价基准日前一交易日收盘价为基准。 这一机制相当于为所有股东提供了**基于公允价值的退出选项**，显著降低了重组过程中的投资不确定性。 更有力的信心信号来自主要股东。中央汇金、中国东方、中国信达等核心股东已承诺，将其在交易中获得或原有的中金股份**锁定36个月**。大股东主动延长锁定期，向市场传递了对合并后公司长远发展的坚定信心。 **三、万亿级券商新旗舰启程** 此次整合并非简单叠加，而是旨在触发“化学反应”，实现从规模扩张到能力跃升的关键转型。 合并将打造一个业务覆盖全面的综合性平台。中金公司的优势在于**投行、私募股权、机构业务与国际化布局**，其境外业务收入占比长期超过20%，处于行业前列。 东兴证券与信达证券则**深耕零售网络与区域市场**，在福建、辽宁等地具备渠道优势。同时，依托东方资产与信达资产股东背景，二者在**不良资产经营、特殊机会投资等领域具有独特资源**。 整合后，新中金总资产将跨越**万亿元**门槛，成为继中信、国泰海通、华泰之后第四家万亿级券商。规模跃升直接改变行业格局：营业网点数量从245家增至**436家**，升至行业第三；零售客户数从972万户扩展至**超1400万户**。一个覆盖“机构与零售、国际与国内、标准化与特色化”的完整服务体系由此形成。 具体到业务协同，多家机构研报指出效应将体现在多维度： - **财富管理**：获得庞大客户基础与渠道网络，中金领先的买方投顾体系与产品能力有望提升网点效能与客户价值。 - **投资银行**：在巩固大型客户优势的同时，借助东兴、信达在中小企业、新三板及债务重组领域的经验，拓展投行业务的覆盖面与深度。 - **资产管理**：合并后资管规模超8000亿元，并补齐公募基金牌照与另类资管能力。 - **资本与风控**：净资本预计增长105%，资本实力进入行业前五。这不仅拓展了资产配置空间，也增强了抗风险能力与大型综合项目承载力。 这意味着，合并后的新机构有望在落实金融“五篇大文章”、服务金融强国战略中发挥更重要作用。 **四、行业供给侧改革步入快车道** 此次“三合一”重组背后，映射出明确的政策导向。 从2023年中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”，到2024年新“国九条”明确“支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力”，政策推动行业供给侧改革的意图日益清晰。 证监会主席吴清近期也强调，“十五五”是打造一流投行的关键时期，应**善用并购重组工具，培育若干家具备国际影响力的头部机构**。 **此次整合被普遍视为响应国家战略的标志性举措**。 中信证券分析指出，中金此次重组展现了中央汇金构建国际一流投行的决心。同一控制下的合并模式**有助于稳定中金长期ROE预期**，资本、网点、团队及股东资源的整合将加速其一流投行建设进程。 国信证券将其定义为 **“功能驱动型整合”** ，以区别于以往的“规模导向型”合并，标志着**券商并购进入2.0阶段**。 中国银河证券认为，未来券商并购可能沿三条路径推进：**同一控制人下的整合、同区域券商合并、以补强业务短板为目的的合并**。中金案例为第一条路径提供了可参照的范本。 对更广泛的中国资本市场而言，培育资本雄厚、治理完善、功能全面的龙头券商，是深化市场改革、服务实体经济、防范金融风险的重要支撑，也是吸引海外长期资本、推动资本市场高水平开放的关键基础。 一场万亿量级的行业重组已然落子，其激起的波澜，正推动中国证券行业向更高质量、更具国际竞争力的新阶段全速前进。 （封面图片由AI生成） **深度财经观察源自国内资深财经记者社群，创立已15年，聚焦中国高价值企业、前沿行业趋势与新兴区域经济，为投资者、企业管理者及中产群体提供深度内容，欢迎持续关注。**