14亿接盘停产超1年的阿尔兹海默“神药”，复星医药图啥？

复星医药近期因一次备受关注的收购案收到了监管问询。其控股子公司计划以约14.12亿元取得绿谷医药的控股权，从而将争议多年的阿尔茨海默病药物“九期一”（甘露特钠胶囊）纳入旗下。次日，上交所就此交易下发监管工作函，公司方面回应称此为正常问询流程。 在行业观察人士看来，当前市场普遍强调现金流与理性定价，此次高溢价收购存在争议的资产似乎与此趋势有所出入。然而，这也反映出药企在面临产品管线压力或战略调整时，对于具备市场独特性或政策预期的资产，仍可能愿意承担风险、支付溢价。这种决策最终需要临床与商业成果来验证。 截至12月17日收盘，复星医药A股股价报26.87元，总市值约717.54亿元。 **一、战略布局下的高调收购** 根据公告，复星医药产业将通过受让老股及认购新增注册资本的方式，合计出资14.12亿元投资绿谷医药。交易完成后，复星医药将持有绿谷医药53%股权，并将其纳入合并报表范围。 公司表示，此次收购旨在丰富其中枢神经系统领域的创新产品管线，打造诊疗一体化的解决方案。数据显示，中国阿尔茨海默病及相关认知障碍疾病的诊疗率仍处于较低水平，市场存在增长潜力。据IQVIA统计，2024年全球主要阿尔茨海默病治疗药物销售额约147.78亿元人民币，而中国市场的销售额仅为12.44亿元。 复星医药董事长在近期电话会议中透露，此次投资资金将主要用于支持国内III期临床试验，预计相关费用约6.85亿元。未来若条件合适，公司还将考虑增资以推进国际多中心临床研究。 作为一家覆盖制药、医疗器械、医疗服务的健康产业集团，复星医药制药板块贡献了主要收入。今年前三季度，公司营收同比略有下降，但归母净利润实现增长，创新药收入同比增长超过18%。管理层在中期报告中强调，下半年将继续聚焦高价值管线的内部开发与外部引进，此次收购可视为该战略下的具体举措。 有分析指出，这笔交易体现了大型药企在创新转型过程中的典型策略：通过收购快速补充管线，抢占潜在市场赛道。其成败关键在于收购后能否凭借研发与商业化能力真正释放资产价值。 **二、核心产品停摆后的标的公司** 绿谷医药成立于1996年，专注于中药天然药及创新糖类药物研发。其核心产品“九期一”于2019年附条件获批上市，用于改善轻中度阿尔茨海默病患者的认知功能，并于2021年纳入国家医保目录。 然而，由于原注册批件到期后未能完成确证性临床研究，该产品自2024年11月起已停止商业化生产。此前曾一度出现市场断供，甚至引发个别渠道的涨价传闻。 失去核心产品支撑后，绿谷医药业绩显著承压。2024年公司营收5.72亿元，净利润7077万元；而今年前三季度，营收骤降至1.02亿元，净利润亏损6761万元。截至9月30日，公司净资产仅1036万元，负债总额高达7.95亿元。 尽管标的公司净资产规模很小，但本次交易估值仍远高于此。复星医药解释称，估值基于标的公司能持续推动研发的假设，考虑到增资款将主要用于临床研究与运营，最终交易估值在评估结果基础上给予了折价。 行业专家表示，此类交易虽与普遍的理性定价原则存在偏离，但也说明对于具有特殊临床意义或战略卡位价值的资产，市场仍可能给予一定的“可能性溢价”。长远来看，资产价值终究需通过科学验证和市场表现来兑现。 **三、身处科学争议中的“九期一”** 阿尔茨海默病药物研发历来挑战巨大，全球累计投入超6000亿美元，临床失败率极高。目前全球仅5款对症治疗药物获批，均无法长期延缓疾病进展。 “九期一”的研发历时二十余年，其基于“脑肠轴”机制（通过调节肠道菌群来干预脑内炎症）发挥作用，是该领域一个较为新颖的探索方向。该药在国内的III期临床试验数据显示，其在36周内能持续改善患者认知功能。 然而，其作用机制也引发了科学界的讨论。2022年，学者饶毅曾多次公开发文质疑，内容包括该药国际多中心III期临床试验的提前终止、作用机制的转变等。他指出，阿尔茨海默病领域的主流学说本身也未获公认，任何新药都会面临严格审视。 同年，绿谷医药宣布提前终止该药的国际III期临床研究，主要原因是新冠疫情导致受试者脱落率升高、成本攀升，以及国际融资环境变化和现金流压力。公司强调该决定与药物安全性无关，并表示未来条件成熟时会重启国际临床。 2021年底，“九期一”通过谈判进入国家医保目录，价格大幅下降，患者月均费用显著降低。但如今因未能完成上市后研究而停产，其未来将系于复星医药的后续推动。在科学争议、监管要求与患者需求并存的复杂环境下，这款药物的“重启”之路备受关注。