“许继电气”该做出决定了

昨天聊了平高电气，而许继电气与它同出一脉，两者最明显的不同在于：平高擅长交流电设备，许继则专精于直流电设备，分工非常清晰。 目前我们拥有44条特高压输电线路，交流与直流各占一半。通常点对点的超远距离输电会选用直流，新能源并网也常采用直流，因为直流能降低对电网的冲击，消纳能力更强。区域输电和配电组网则大多采用交流，交流电的优势在于可直接通过变压器升降压，无需换流，成本更低。 因此，两者重要性相当，也由此孕育出平高和许继这两家相似的企业。不过它们还有一个区别：许继电气的业务范围更广，走向多元化；平高主要聚焦电网领域，而许继还涉足电子行业，比如PLC。 从发展历程看，许继电气经历更为丰富，多次转型与重组。公司最早的前身是生产军用话机的，与当前业务并无关联。五十年代苏联援建156项工程时，需要工厂承接，这家军用话机厂幸运地被选中，并更名为阿城继电器厂。 阿城位于哈尔滨，全称“阿勒楚喀城”是满语，意为“黄金”。那里是金朝发源地，金太祖完颜阿骨打曾定都于此，历史文化底蕴深厚，值得一去。 这家继电器厂也成为我国第一家生产继电器的企业，很快便研制出国内首个继电器。七十年代，工厂从阿城迁至许昌，更名为许昌继电器厂，简称“许继”，此后名称固定下来。 但直到1997年上市，公司并未涉足特高压产品，因为当时国内还没有特高压。我国首条特高压线路——晋东南至荆门线，2006年才开工，2009年投运。这其实也是全球首条1000KV特高压交流输电线路。 项目开工前，配套设备必须研发到位，因此许继电气从2000年进入特高压领域。这段历史对许多人来说并不遥远，二十五年转眼即逝。 2010年后，国家电网控股许继电气，使其与平高电气成为兄弟企业，一家侧重继电器，另一家专注开关设备。山东电工当时也隶属国家电网旗下。 2021年电力行业大规模重组，许继、平高、山东电工与中国西电一并划入中国电气装备集团，至今仍是关联企业。 重组前，许继已收购山东电子，由此拓展了电表业务，并开启多元化发展模式，与平高路径不同。 下面看看两家企业的具体业务表现。 平高的业务非常集中，主要围绕电网展开，区分在于高压与中低压设备。 而许继电气的主营业务板块更为多元，公司将其归纳为：聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，并布局先进储能、智能运维、电力物联网、氢能等新兴领域。 核心业务已有五项，还在拓展新兴业务，其中不少与电网非直接相关。当然，第一大业务仍是智能变配电系统，核心产品为继电保护系统，此外还包括一系列配套产品。 第二大业务是收购而来的智能电表，自2019年起连续六年高速增长。中报数据显示其规模与第一大业务接近，但这主要受结算周期影响，实际智能变配电系统的天花板远高于智能电表。不过许继的背景特殊，智能电表涉及敏感数据，该业务预计将保持稳定。 第三大业务智能中压供用电设备，主要切入他人市场，核心产品包括变压器、开关、电抗器等。这些业务均为后期发展起来，行业内已有成熟巨头。 以上三项业务规模均超30亿元。新能源及系统集成业务也曾突破30亿元，2023年甚至接近40亿元，成为第二大业务。但该业务盈利较弱，毛利率仅5%左右，因此公司从2024年开始主动调整，削减不赚钱的总包业务，相关EPC项目转由集团内其他兄弟公司承接。 于是该业务在2024年大幅收缩，今年持续下滑，上半年营收仅7亿元，退居第四，预计排名可能进一步下降。 公司当初或许看好储能领域，迅速布局了从新能源发电到储能的系列产品，能提供整体解决方案。同时还涉足制氢电源与离网制氢，这也是当前热门方向。 但公司本身擅长产品而非工程，储能工程盈利困难也在情理之中。氢能领域尚处发展初期，前景有待观察。 既然布局了储能，顺势切入电动汽车充换电领域也顺理成章。作为智能电网设备企业，叠加储能业务，智能充换电成为自然延伸。 从逻辑上看，上述业务布局可以理解，也是多元化的常见路径，关键在于是否有足够精力全面覆盖。 另一个令人意外且较少被关注的业务是PLC。国内PLC厂商众多，但许继的PLC较少见到，因为它主要针对电网需求开发，非通用型产品。 据了解，许继自八十年代开始研发PLC，真正自主研制始于2000年后，首款自主研发产品应为SC500系列。该产品采用飞腾E2000处理器，芯片与编程软件均为自研，算是国内PLC自主阵营的新成员之一。 采用飞腾处理器的PLC厂商仅有两家，另一家是中电智科，其超御系列PLC也备受好评。其他专业领域若完全自研，多选用龙芯处理器。目前国内主流PLC仍多用Intel或ARM芯片，例如汇川技术的高端产品用Intel，中端用ARM，低端才用国产芯片。 顺带一提，汇川技术的H3U与H5U系列性价比颇高。 综上所述，许继电气业务覆盖发电、输电、配电乃至用电全链条，这在主流电网设备企业中较为少见，类似布局的还有中国西电。 用许继自己的话说，是为清洁能源的生产、传输、配送及高效利用提供全面技术、产品与服务支持。如果能真正打通整条产业链，未来或许不会再有人戏称其为“许断气”。 但如图所示，每年不足9亿元的研发投入，面对如此庞大的产业链，推进速度可能面临挑战。 接下来许继电气面临两个选择：一是继续多元化发展，继电器作为核心产品地位稳固、技术全球领先，凭借背景优势争取其他领域订单仍有空间；二是像削减新能源与储能总包业务那样，进一步收缩战线，聚焦电网设备，将少数核心产品做强。 现在已到许继电气需要做出决策的时刻。你认为它会选择哪条路？ 对优质公司的分析及日常交易计划，详见专栏。公司估值可参考《A+H股核心资产研究汇总》表。 **所有分析过的公司数据均会在上表中更新。** #财经#