2027年底可能再上涨38%，高盛唱多中国股票的背后逻辑是什么？

2025年A股市场即将结束全年交易，回顾这一年走势，沪深北三大主要指数均呈现显著上涨。截至12月22日收盘数据，上证指数涨幅接近17%，深证成指上涨约28%，创业板指表现尤为突出，年内涨幅接近50%。与此同时，科创50与北证50指数也双双录得近40%的年度涨幅。 今年A股与港股市场一扫此前低迷态势，领跑全球主要股市，这一转变得益于国内外环境的同步向好。 纵观A股历史走势，几轮显著的牛市行情往往与美联储的降息周期存在一定关联。2024年9月下旬，美联储开启降息，A股与港股随即启动快速上涨。其中A股市场在不到半个月的时间里，指数拉升近千点，一轮上涨行情就此展开。 进入2025年三、四季度，美联储再度实施降息。至12月降息后，美国联邦基金利率目标区间已下调至3.5%-3.75%。在美联储持续降息的宏观背景下，以A股和港股为代表的新兴市场获得了有利的外部流动性支持。 美联储降息周期整体对A股构成利好。若2026年降息进程得以延续，本轮A股牛市行情有望延续至明年。 从内部环境看，在科技红利不断释放、企业盈利持续修复的驱动下，2026至2027年中国股市的投资吸引力有望进一步增强。企业基本面的改善，叠加外部降息周期，可能为中国股市带来更显著的估值提升空间。 据高盛预测，中国企业盈利在2026年可能实现14%的增长，2027年或继续增长12%，估值有望扩张约10%。该机构分析师预计，到2027年底，中国股市可能还有38%的上涨空间。 在未来两年内实现38%的潜在涨幅，对于市值已达百万亿级别的中国股市而言，是一个相当可观的预期。若以此涨幅计算，中国股市总市值有望攀升至140万亿至150万亿元人民币。 按150万亿元人民币市值估算，中国股市总市值规模约为20万亿美元。与美股市场相比，这一规模仍有明显差距。粗略估算，目前美股总市值约70万亿美元，占全球总市值近60%。中美两大股市市值合计已超90万亿美元，占全球比例超过70%。 值得关注的是，当前美股三大指数平均估值超过30倍，而A股估值明显偏低。以上证指数为例，其平均市盈率约为16倍，较美股估值便宜近一半。从某种角度看，高盛看好中国股市的背后，正是基于中美市场之间的估值差异。一旦A股估值获得系统性修复，其上涨空间将进一步打开。 不同的市场环境对应不同的估值体系。在牛市氛围中，即使A股平均市盈率超过20倍，也可能仍属合理。这不仅要考虑企业盈利的增长，还需纳入市场流动性溢价的因素——在资金充裕的背景下，股市能够享受更高的估值溢价。 反之，在熊市环境中，市场流动性不足、投资信心匮乏，股市难以获得流动性及估值溢价。因此，同一资产在牛熊市中的定价可能天差地别。 就当前A股估值而言，市场若要向上突破，一方面需要上市公司盈利持续改善，通过盈利增长驱动估值上行；另一方面则需要保持充裕的市场流动性，例如维持日均成交额在2.5万亿元以上，在资金推动下，市场有望获得更高溢价，从而推动指数进一步上涨。 在高盛乐观预期的同时，我们也需考虑A股市场扩容的影响。股市总市值的增长主要来源于股价上涨和市场规模扩大。前者通过提升上市公司市值，实现股东与企业共赢；后者则可能因新股发行加速而摊薄原有股东权益，过快扩容或影响市场信心，进而对流动性产生间接制约。