金钛股份业绩下滑，研发占比低，客户集中度远超同行

**文：权衡财经iqhcj研究员 李力** **编：许辉** 朝阳金达钛业股份有限公司（简称：金钛股份）计划登陆北交所，由中信建投证券担任保荐机构。发行前，公司总股本为2.1亿股，此次拟公开发行不超过6000万股新股（未考虑超额配售选择权），发行后总股本将不超过2.7亿股。公司计划募集资金4.05亿元，全部投入“2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目”。 金钛股份的实际控制人为赵春雷、王淑霞夫妇，二人合计控制公司64.13%的股份。值得关注的是，公司在2021年12月至2022年3月期间进行增资，估值在短短三个月内增长了63.55%。2024年，公司业绩出现下滑，产品结构相对单一，且2023年经营活动现金流呈现大幅净流出状态。 研发方面，公司研发投入占营业收入的比例长期低于1%，仅约为同行业平均水平的零头；近十年来，公司仅新增一项发明专利。原材料方面，公司主要依赖外购，成本受大宗商品价格波动影响显著。客户集中度也较高，远超同行业可比公司，其中与西北院及其旗下企业的关联交易规模较大。 **夫妇控股64.13%，三个月内估值提升63.55%** 金达集团直接持有金钛股份57.76%的股权，为公司控股股东。公司位于辽宁省朝阳市双塔区，实际控制人赵春雷、王淑霞夫妇通过直接和间接方式合计控制公司64.13%的股份。 2024年7月5日，公司在新三板挂牌，目前处于创新层。自申请挂牌至招股书签署日，主办券商均为中信建投证券。 2021年12月，公司进行第一次增资。根据评估，截至2021年6月30日，公司股东全部权益价值为7.244亿元。随后，金达集团、西部超导、西部材料等方以4.68元/股的价格认购了2700万股增发股份。2022年3月，公司进行第二次增资，评估基准日（2021年9月30日）的股东权益价值已升至11.848亿元，短短三个月内估值增长63.55%。此次增资中，国家产业投资基金、惠华启达等机构以6.50元/股的价格认购了3300万股。 若按本次发行计划测算，公司估值将超过20.25亿元，较前次增资评估值接近翻倍，实控人夫妇的身家也将随之大幅提升。 截至报告期末，公司实际控制人存在对外借款尚未收回的情况。例如，赵春雷于2017年向同学出借400万元用于滑雪度假区建设，目前仍有240万元未归还。若此类借款无法收回或持续增加，可能对公司及中小股东利益造成影响。 此外，实控人旗下还控制多家房地产企业，且持有未开发地块。2022年，公司曾派发现金股利2100万元（含税）。 **2024年营收下滑，产品结构单一，2023年现金流大幅流出** 金钛股份是一家专注于海绵钛系列产品研发、生产与销售的高新技术企业。其高端海绵钛产品广泛应用于航空航天、国防军工等领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机等。公司是国内较早实现高端海绵钛批量化生产的企业之一，累计为国家相关领域供应海绵钛超过19万吨。 2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为13.687亿元、16.843亿元、15.592亿元和8.774亿元；净利润分别为5578.25万元、1.288亿元、1.367亿元和1.11亿元。2024年营收有所下滑，但净利润保持增长。 公司主营业务高度集中于海绵钛系列产品，报告期内主营业务收入占比均超过91%，产品结构较为单一。海绵钛销售价格受原材料成本、市场供需等因素影响，报告期内整体呈下降趋势，2024年第四季度才有所回升。 报告期内，正品海绵钛销售收入占主营业务收入比重均在92%以上，是公司主要的收入来源。等外钛销售收入则呈现上升趋势，主要因北园区全流程项目投产后产量增加所致。 若国家产业政策发生重大调整或行业竞争加剧，可能对公司经营业绩造成不利影响。报告期内，公司经营活动现金流量净额波动较大，2023年净流出达3.153亿元，2024年才转为净流入。 毛利率方面，报告期内公司主营业务毛利率分别为8.36%、14.05%、13.77%和17.05%，整体低于同行业可比公司。 **研发投入不足同行均值零头，近十年仅新增一项发明专利** 报告期内，公司研发投入金额分别为1190.92万元、1446.70万元、1672.21万元和946.94万元，占营业收入的比例分别为0.87%、0.86%、1.07%和1.08%。相比之下，同行业可比公司宝钛股份、龙佰集团的研发费用率普遍在3%以上。公司解释称，研发活动主要围绕海绵钛产品开展，且研发过程中产出的产品会对外销售，因此研发费用率较低。 公司于2023年通过高新技术企业复审，享受15%的企业所得税优惠税率。但根据高新技术企业认定标准，企业研发人员占比应不低于10%，最近一年研发费用占销售收入比例不低于3%。截至报告期末，公司研发人员仅45人，占员工总数的3.77%；生产人员占比高达85.58%。学历方面，大专以下员工占比近60%。 专利成果方面，公司近期仅于2024年10月取得一项发明专利，其余5项发明专利均于2012年至2014年间获得。截至招股书签署日，公司拥有专利102项，而可比公司宝钛华神、云南国钛分别拥有33项和145项专利。 **原材料依赖外购，成本受大宗价格波动影响** 公司生产所需的主要原材料（如金红石、高钛渣等）均通过外购获取，导致产品售价随大宗商品价格波动。报告期内，镁锭、四氯化钛及富钛料三类原材料采购占比超过93%。随着全流程生产线投产，公司原材料结构发生变化，富钛料采购占比大幅提升。 **客户集中度远高于同行，关联交易规模较大** 由于下游航空航天、国防军工等行业特点，公司客户集中度较高。报告期内，前五大客户销售占比分别为70.11%、57.24%、56.64%和62.83%，而同期同行业可比公司该比例均值仅约20%左右。 公司与西北院及其旗下企业的关联交易金额较大，报告期内销售占比分别为40.85%、33.81%、26.80%和36.36%。 报告期各期末，公司应收账款和应收票据合计占流动资产的比重较高，主要客户包括宝钛股份、西部超导等信用良好的企业。但信用期外应收账款余额较大，需关注回款风险。 存货方面，报告期各期末账面余额在2.9亿元至3.3亿元之间，存货跌价准备金额波动较大。 注册制背景下，IPO企业更需注重信息披露质量。本文基于公开信息梳理，旨在提示投资者关注相关风险，不构成投资建议。 **声明：个人原创，仅供参考**