投资半导体是一场攻防战

**导语：** 在追求超额回报的同时，也必须有效抵御市场周期的波动，严格控制回撤风险。 回顾2025年，科技板块无疑是驱动市场前行的核心引擎。 近期，多家半导体领军企业集中启动IPO，进一步推升了科技板块的市场热度，吸引了大量资金涌入。 半导体领域向来是资本市场上一个充满魅力的舞台，这里既有颠覆性的创新动能，也有激动人心的非线性增长，同时还伴随着技术快速迭代和市场情绪起伏所带来的显著波动。 正因如此，许多投资者将半导体投资视为一场攻守兼备的博弈，既要积极进取以获取超额收益，也要稳固防守以应对周期波动，严格把控回撤。 在这场攻防转换的投资实践中，一些深刻洞察产业趋势的主动管理型基金，以其历经市场考验的长期业绩，生动展示了如何在半导体行业的浪潮中实现进攻与防守的动态平衡。**工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）** 便是其中颇具代表性的一只产品。 **01 超越高收益的追求** 审视工银新兴制造混合近一年的业绩表现，可以清晰地看到，在由人工智能驱动的本轮半导体行情中，该基金凭借对产业趋势的主动把握，表现突出，为投资者创造了显著的超额回报。 根据基金托管行复核数据，截至今年11月末，工银新兴制造混合A近一年的回报率达到61.91%，显著超越同期业绩比较基准25.58%的收益率，超额收益明显。 将时间维度拉长，该基金的中长期业绩同样出色。同源数据显示，自2020年8月20日成立以来，该基金累计收益率达到171.69%，大幅跑赢同期业绩比较基准38.98%的涨幅。 众所周知，近年来A股市场经历了风格轮动与牛熊转换，半导体行业也完整穿越了从“缺芯”到库存调整再到复苏的周期循环。在此过程中，工银新兴制造混合始终稳健运作。根据银河证券数据，截至今年11月底，该基金A类份额近五年收益率在同类产品中排名前三【同类指：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，排名为3/674】。 然而，高收益通常伴随着高波动，这在半导体板块的投资中体现得尤为明显。 Wind数据显示，截至今年11月30日，自基金经理马丽娜于2024年7月8日任职以来，工银新兴制造混合A的最大回撤控制在17.18%，优于同类产品17.94%的平均水平。 这一成绩的背后，得益于该基金构建的三道风控防线。 第一道防线是精选高景气度个股并保持动态调整，力求从源头上降低波动。在选股时，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队优先选择未来2-3年业绩有望保持较高增速，或存在重大订单落地、核心客户拓展、关键技术突破等积极催化的公司，同时规避缺乏基本面支撑的纯主题炒作标的。 在此基础上，持仓持续进行动态优化，不断纳入基本面向上且估值合理的标的，同步汰换基本面出现潜在风险或估值过高的个股。通过对个股的精细筛选与仓位调整，从组合底层降低波动性。 第二道防线是在构建组合时，主动配置与核心半导体持仓相关性较低的标的。这类资产与半导体主赛道的行情联动性较弱，旨在实现主线上涨时波动可控、主线调整时能起到对冲效果。当半导体行业出现大幅回调时，组合中的低相关性资产有望凭借自身的基本面韧性，缓解整体净值的下跌幅度，为基金提供缓冲，避免单一赛道波动带来的集中冲击。 最后一道防线是根据市场环境、标的估值及预期变化，灵活调整整体仓位。当可投标的估值处于低位、但基本面已显现明确好转信号时，适度提升仓位，以把握业绩修复带来的收益；当标的估值过高、市场预期已充分透支时，则适时降低仓位，旨在提前规避估值回调风险，控制极端行情下的风险暴露。 **02 从赛道布局到个股精研** 基于产业趋势进行赛道投资，是国内科技领域常见的投资方法。 面对科技行业纷繁复杂的细分赛道，如何做出选择是每位基金经理及投研团队必须回答的问题。 工银新兴制造混合的基金经理马丽娜与团队成员通过深入研究发现，自2024年2月起，半导体行业逐步走出底部区间，开启新一轮上行周期。此轮周期主要由AI需求驱动，其中与AI相关的逻辑芯片、存储芯片等领域增长强劲，而泛消费、汽车、工业等传统领域的半导体需求则相对平淡。 基于这一判断，工银新兴制造混合从去年三季度开始将持仓重心转向半导体板块，并持续加码。根据2025年三季报，按申万二级行业分类，截至当年9月底，该基金前十大重仓股均为半导体上市公司，重仓股市值占基金净值比例超过60%，处于历史较高水平。 通过自上而下的分析，选择成长空间广阔、竞争壁垒高的行业，力争获取产业成长带来的丰厚回报，这一投资思路在马丽娜及其团队身上得到了充分践行。 然而，仅做到这一步还不够。在赛道投资模式下，如果对板块内公司采取简单化的等权配置，很容易误入基本面欠佳的标的。 为此，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队在“自上而下”的框架基础上，深度融合“自下而上”的个股挖掘策略，聚焦于成长空间大、业绩增速领先且具备高竞争壁垒的优质企业，通过深度研究和系统化跟踪进行布局。 他们将半导体产业链拆解为上、中、下游进行审视：上游的半导体设备领域，行业规模大、进入门槛极高、竞争格局清晰，头部企业容易成长为大型公司；中游的芯片设计环节，市场需求广阔、格局良好，同样是孕育大公司的沃土；下游的半导体制造则具有显著的马太效应，因为先进制程需要巨额的资金和技术投入，但一旦突破便能创造高回报，形成正向循环。 这一投资逻辑，在工银新兴制造混合的持仓结构中清晰可见。其2025年三季报披露的前十大重仓股，涵盖了半导体上游设备、中游核心设计厂商以及下游制造等关键环节。 **03 半导体高景气度有望持续** 2025年以来，半导体板块IPO热度明显提升，近期已有多家半导体企业密集登陆资本市场，业务覆盖GPU、芯片设计、半导体器件等产业链关键环节。 企业集中上市通常传递出两个积极信号：一是行业景气度回升，企业盈利预期持续改善，板块估值吸引力增强；二是产业链上下游协同效应日益凸显，资本市场对半导体赛道的信心不断增强。 从历史经验看，半导体行业具有典型的周期性特征，当多家头部企业于同一时期启动上市流程，往往预示着行业正处于或即将进入景气上行周期。 目前来看，半导体板块的高景气度有望延续上行态势。 一些数据也为此提供了佐证。 根据美国半导体行业协会（SIA）的最新数据，2025年10月全球半导体销售额同比大幅增长33%，达到713亿美元，创下近两年来的新高。 近期，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布最新预测，预计2026年全球半导体市场规模将实现超过25%的同比增长，达到9750亿美元，已接近SEMI预测的2030年万亿美元市场规模目标。 在全球半导体市场加速复苏、国内国产替代进程全面提速的双重背景下，半导体赛道长期的成长逻辑愈发清晰。 对于普通投资者而言，直接投资半导体个股，不仅需要对产业周期和技术迭代有深刻理解，还需承担较高的个股波动风险。而像**工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）** 这样，兼具“产业趋势研判能力”与“风控平衡体系”的主动权益基金，无疑为投资者提供了参与半导体行业发展的优质工具。 除了工银新兴制造混合，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队的投资版图将进一步拓展。公告显示，拟由马丽娜管理的**工银科技智选混合（A类：026212，C类：026213）** 将于2026年1月8日起发行。该产品或将聚焦AI应用领域，并采用新的浮动管理费机制，以强化与投资者利益的深度绑定，助力投资者把握科技周期的投资机遇。（阿尔法工场DeepFund）