万科20亿债券展期方案遭否决，房地产行业化债范本生变

对万科债券展期方案再遭否决的深度观察 近日，“22万科MTN004”债券的第二次持有人会议结果公布，其展期方案仍未获得通过。根据相关披露，万科提出的核心方案计划将20亿元本金兑付延期一年，并承诺支付当期利息，但同意该议案的比例仅为20.2%，远未达到生效门槛。 值得注意的是，会议也通过了一项重要议案，将原定仅5个工作日的宽限期大幅延长至30个交易日，这为万科将偿付压力推迟至农历春节后争取了宝贵时间。 **债权人态度谨慎，增信与补偿成焦点** 此前该债券的首次持有人会议已显示出债权人的普遍谨慎。在高参与度下，三项议案均未达到通过标准。其中，未附加任何增信措施的原始方案支持率为零；而追加了由深圳地铁等提供担保的议案，虽获得了超过80%的支持率，但仍因未达90%的门槛而未能生效。 市场分析指出，债权人的顾虑主要集中在两方面：一是对增信措施的具体条款和执行力度存疑；二是认为纯展期而不提供风险补偿，难以覆盖其机会成本与潜在风险。这种态度的转变，反映了在部分房企债务问题演化后，市场对无实质性保障的展期方案已趋于保守。 **短期偿债压力凸显，流动性持续承压** 万科面临的短期资金压力显而易见。公开信息显示，其2025年全年到期境内外公开债规模庞大，仅12月就有多笔债券本息待偿。公司现金流持续净流出，货币资金较年初有所减少。 尽管第一大股东深圳地铁提供了借款支持，但这种支持并非无限。根据协议，万科需提供相应抵质押担保，而深圳地铁自身的可贷额度和经营状况，也限制了其进一步援助的空间。为缓解压力，万科正积极处置资产回笼资金，近期市场传出其寻求出售上海某商业项目的消息。 **行业化债路径探索，万科案例具标杆意义** 万科当前的债务协商，被视为房地产行业市场化化解风险的重要观察案例。与一些已进行债务重组的房企不同，万科目前主要寻求的是债务延期，其底气在于仍拥有可处置的优质资产，试图以时间换取空间。 然而，业内观点认为，面对后续陆续到期的债务，不排除万科未来可能需要进行更全面的债务重组，届时或涉及本金、利息的调整甚至债转股等安排。万科与债权人的博弈进程与最终方案，不仅关乎企业自身，也可能为行业处理类似问题提供参考。 市场将持续关注这一事件的后续发展。