MiniMax递表，把大模型公司「怎么赚钱、怎么烧钱」一次性摊开

文 / 王浩纯 来源 / 节点财经 在香港中环的金融核心区域，一场围绕中国AI前景的资本角逐正悄然进入冲刺阶段。 12月21日晚间，MiniMax率先公布了长达数百页的聆讯后资料集。一方面，其营收在一年内激增7倍、毛利率由负转正，展现出生成式AI在消费者市场的爆发潜力；另一方面，公司仍面临好莱坞三大巨头发起的版权诉讼，以及持续扩大的巨额亏损。 在2026年即将到来之际，中国大模型产业正从“技术狂热”转向“商业理性”。MiniMax能否成功穿越这片布满挑战的领域，成为中国的“OpenAI”？ **01 营收激增与亏损扩大的双重现实** 招股书中最引人注目的，是其营收规模的指数级增长。 2023年，MiniMax的营收仅为350万美元，那时它仍像一个在实验室中打磨产品的技术团队。然而到2024年，这一数字迅速上升至3050万美元，同比增长782.2%。截至今年9月30日的前三季度，MiniMax营收已达5340万美元，同比增长174.8%。 若将这一数据与同期递交申请的智谱AI对比，MiniMax的“增长后劲”似乎更为强劲。智谱AI在2025年上半年营收约为1.91亿元人民币，而MiniMax凭借面向消费者的产品爆发，在营收规模上已显现出反超趋势。 对AI企业来说，营收增长固然关键，但毛利率更是重要指标。高昂的模型推理成本曾是所有厂商面临的共同挑战。 2023年，MiniMax毛利率为-24.7%，相当于每获得1元收入，在算力成本上就要亏损1.25元，属于典型的“赔本赚吆喝”。2024年，其毛利率迅速转为正向的12.2%。2025年前三季度，这一数字进一步提升至23.3%。 **《节点财经》分析指出，在18个月内实现近50个百分点的毛利率逆转，这在深陷算力成本压力的大模型行业中是一个积极信号。其背后是MiniMax广泛应用MoE（混合专家）架构和自研线性注意力机制所带来的技术红利，在维持模型性能的同时，显著降低了单位Token的生成成本。** 然而，高增长并未完全抵消高投入，甚至可以说，这种增长是以巨额亏损为代价换取的。 招股书显示，2024年MiniMax净亏损达4.65亿美元，2025年前三季度亏损进一步扩大至5.12亿美元。 亏损主要来源于研发投入。2025年前三季度，MiniMax研发开支高达1.8亿美元。在AI赛道，这已不仅是常规支出，更像是为了保持竞争力而必须投入的“军费”。每一次模型参数的升级、每一项视频生成能力的突破，都在消耗数以亿计的资金。 **02 差异化路径：聚焦C端，全面出海** MiniMax为何能在营收上实现快速突破？答案隐藏在其收入结构中。 与智谱AI深耕国内政企市场的稳健策略不同，MiniMax选择了一条更为激进、也更具吸引力的道路：**从消费者端突破，全面拓展海外市场。** 招股书披露，MiniMax超过70%的收入来自海外，这使其成为中国AI领域少数“墙内开花墙外香”的典型案例。 2024年，国内B端API市场爆发“价格战”，字节跳动、阿里巴巴等巨头将价格压至“厘”级别。MiniMax通过出海，巧妙地避开了这片红海。其核心产品Talkie（星野海外版）在北美市场表现突出，每付费用户平均支出从2023年的6美元大幅提升至15美元。欧美用户对高质量AI交互的付费意愿，明显高于国内市场。 **《节点财经》观察认为，MiniMax的“产品经理基因”在招股书中也得到充分体现——它不仅在提供模型，更在提供“体验”。** 其中，Talkie/星野作为营收主力，这款AI虚拟陪伴应用精准捕捉了Z世代的情感需求。2025年前三季度，其平均月活跃用户达到2005万。 而海螺AI作为后来者，是一款集成了视频生成模型Hailuo-02的生产力工具，月活在2025年前三季度迅速增长至565万，被视为对标OpenAI的Sora。 招股书也揭示了这家独角兽背后强大的股东阵容。其股东名单堪称中国互联网的“半壁江山”：阿里巴巴持股13.66%，为最大外部机构股东；米哈游持股6.40%；腾讯持股2.58%。 **《节点财经》分析指出，这不仅是资本支持，更是资源的战略协同。阿里的云计算能力、米哈游的二次元内容生态、腾讯的社交渠道，共同为MiniMax构建了从基础设施到应用场景的竞争壁垒。** **MiniMax创始人 闫俊杰** 领导MiniMax的是一支非常年轻的团队。 创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁，是AI领域的知名科学家。目前，MiniMax员工总数仅385人，平均年龄29岁，董事会平均年龄32岁。他们以仅相当于OpenAI约1%的资金消耗（约5亿美元），训练出万亿参数级别的模型，并支撑起数千万的日活跃用户。 为在巨头林立的环境中保持独立性，MiniMax采用了同股不同权架构。闫俊杰及其联合创始人通过持有B类股份，确保了公司在上市后仍拥有绝对控制权。 **03 挑战与风险：版权诉讼与合规考验** 在MiniMax快速扩张的版图中，一片巨大的阴影正在扩散，甚至可能成为其IPO进程中的“黑天鹅”。 9月16日，迪士尼、环球影业和华纳兄弟探索三家好莱坞巨头，罕见地联合在加州联邦法院起诉MiniMax及其旗下产品海螺AI侵犯版权。 海螺AI被指控能够根据用户输入的提示词，生成高度还原的“钢铁侠”、“小黄人”、“艾莎公主”等知名IP形象，甚至能生成带有原告水印的视频片段。原告方还指出，MiniMax在推广中使用“口袋里的好莱坞”等宣传语，涉嫌诱导侵权。 这并非一次简单的警告。招股书中，MiniMax坦诚披露了这一风险，并预估若败诉，可能的赔偿金额高达7500万美元。 **《节点财经》认为，对一家尚未盈利、年营收刚超过5000万美元的公司而言，这是一笔沉重的财务负担。更严峻的是，若法院颁布禁令，MiniMax可能被迫在算法层面进行限制，建立严格的过滤机制，这将直接影响用户体验，削弱其核心的内容生成能力。** 这也为中国出海AI企业敲响警钟：在享受海外市场高回报的同时，如何应对日益严格的版权与合规挑战，已成为必须深入思考的课题。 站在2025年末展望2026年，中国大模型行业正从“百模大战”步入残酷的“淘汰赛”阶段。 业内普遍认为，**2026年将成为行业的分水岭**。 首先，资本窗口正在收窄，IPO成为关键的“生存通道”。一级市场的融资热度已明显降温，资本不再盲目追捧基础模型。 这正是MiniMax与智谱AI争先推进IPO的原因之一——不仅是为了募集资金储备实力，更是为了抢占“大模型第一股”的品牌高地，在这个赢家通吃的市场中持续存活。 其次，大模型企业已从“技术展示”转向“价值实现”。2026年的考验不再是性能榜单排名，而是真实的用户留存与复购率。 对MiniMax来说，Talkie能否持续吸引兴趣多变的Z世代用户？视频模型海螺AI能否在Sora等竞争产品的压力下保持优势？以及，能否在与好莱坞的法律纠纷中妥善解决？这些都是比技术更难回答的问题。 同时，像DeepSeek这样以低成本、开源生态切入市场的“鲶鱼”，也在重塑行业定价体系。MiniMax和智谱AI都必须证明，自身的竞争壁垒足够深厚，不会被后来者轻易超越。 **《节点财经》指出，明年的市场将不再为“概念”买单，而只为“实际数据”买单。MiniMax的上市申请，标志着中国大模型公司正式跨越了“讲故事”的阶段，进入依靠利润、合规和真实用户选择生存的商业化新阶段。这份招股书，既是MiniMax的成人礼，也是中国AI产业的一份深度体检报告。而在2026年的钟声敲响前，这场资本与技术的深度博弈，其实才刚刚拉开序幕。** *题图由AI生成