沐曦股份：国产AI算力的下一个王者，还是资本豪赌？

对 文 | 山海 来源 | 博闻财经 沐曦股份无疑是近期AI赛道的又一焦点。截至12月18日收盘，其股价报收787.04元，市值突破3149亿元，已与行业内的摩尔线程比肩。 市场给予沐曦股份高估值，源于对其未来的强烈预期：拥有AMD核心团队的深厚背景，呈现爆发式的业绩增长，它能否成为国产AI芯片领域杀出的又一匹黑马，在自主可控的征程上树立里程碑，并最终支撑起中国AI产业的未来，是众多投资者关注的焦点。 然而，这条道路注定充满挑战。对沐曦而言，成功上市仅仅是“万里长征的第一步”。其未来的发展，不仅依赖于自身的技术突破与商业化能力，也需要整个产业链的协同支持与时间的淬炼，更关键在于能否精准把握时代的脉搏。 **01 盈利之路：何时实现自我“造血”？** 从经营层面看，上市后的沐曦股份，首要课题仍是何时能够“断奶”。根据招股书披露，尽管公司近两年营收呈现惊人增速，但整体仍处于“以投入换市场”的战略扩张期。 2025年前三季度，公司实现营业收入12.36亿元，同比大幅增长453.52%。这主要得益于其主力产品曦云C500系列训推一体GPU板卡，乘着国产替代的东风快速占领市场。 公司预计全年营收将达到15亿至19.8亿元，相较2024年增幅在101.86%至166.46%之间，增长动力依然源自曦云C500系列的持续放量。 盈利能力方面已显现积极信号。2025年前三季度，公司归母净利润为-3.46亿元，但亏损额同比收窄55.79%。尤为值得注意的是，公司在2025年第二季度实现了单季度盈利，归母净利润达4661.89万元，这表明其商业模式在规模效应下开始展现盈利潜力。尽管第三季度单季再度亏损1.6亿元，但同比减亏40.64%。公司预计，2025年全年归母净利润亏损将收窄至5.27亿元至7.63亿元。 支撑公司持续高强度投入的，是其极为充裕的现金储备。截至2025年3月末，公司货币资金达56.95亿元，交易性金融资产15.97亿元，合计约73亿元。加之成功上市募资约39亿元，其高现金、低负债的财务结构足以覆盖未来数年的运营与研发需求。 然而，亮眼增长背后潜藏的风险不容忽视。首先是产品结构较为单一，训推一体GPU板卡在2025年第一季度营收占比高达97.55%。这虽体现了核心产品的竞争力，但也意味着公司业绩与单一产品的市场表现深度绑定，抗风险能力有待提升。 其次是客户集中度较高，2025年第一季度前五大客户销售收入占比达88%，且存在客户在入股后迅速成为重要客户的情况，这引发了市场对其收入独立性与可持续性的关注。 此外，为保障供应链安全而进行的大规模战略备货，导致存货大幅增加。2025年三季度末存货达14.72亿元，较上年末增长近90%。若未来销售不及预期，可能存在存货减值风险。 这些风险与行业特性紧密相关。作为技术密集型行业，维持高强度的研发投入是保持竞争力的必然选择。2025年前三季度，其研发费用率高达56.25%，这也是公司目前处于亏损状态的主要原因。 沐曦股份的未来，取决于能否充分利用充足的现金储备，在加速市场扩张的同时，尽快完成新产品布局、拓展客户群体，最终实现可持续的盈利目标。这是一场与时间的赛跑。 **02 战略路径：以“尖刀”破局，锻造核心竞争力** 沐曦股份在国内GPU领域的突围，并非采取全面开花的策略，而是执行了一套清晰连贯的“尖刀”战略：以全栈自研筑牢根基，聚焦高端市场寻求突破，以生态兼容降低使用门槛，并以供应链自主保障长远发展。 这套组合拳，使其与国内其他主要玩家形成了差异化的发展路径。 **技术根基：坚持全栈自研。** 这是沐曦所有战略的起点和底气。不同于部分厂商采用的“授权引进”或“架构改造”模式，沐曦选择从最底层的GPU IP、指令集到核心架构进行完全的原始创新。这条路径初期投入巨大、挑战极高，但带来的核心优势是彻底的自主可控，使其技术演进不受外部授权限制，在面对外部环境变化时拥有更强的韧性和主动权。其着力推进的曦云C600系列，更是将“自主”理念从设计延伸至制造环节，旨在构建全国产化供应链，这不仅是一次产品迭代，更是应对极端风险的战略布局。 **市场策略：聚焦高端核心赛道。** 沐曦集中资源主攻人工智能训练和推理这一高端市场。其旗舰产品曦云C500系列性能对标行业标杆，精准契合了国家算力平台、大型智算中心等对高性能国产算力的迫切需求。这种高度聚焦的打法，使其避免了在消费级等红海市场的消耗战，从而在短期内于高端政企市场快速立足。 **生态建设：务实兼容与长远布局并重。** 深知软件生态是GPU竞争的深层壁垒，沐曦的MXMACA软件栈采取了兼容主流生态的策略，这极大地降低了开发者的迁移成本，是一种务实的市场切入方式。这并非简单模仿，而是旨在打破“有产品、没生态”的初期僵局，实现从“可用”到“好用”的过渡。在务实兼容的同时，公司也布局自有标准的开源共享，为构建长期独立的中国算力生态奠定基础。 **供应链：未雨绸缪保障稳定。** 在供应链安全这一关键环节，沐曦展现出前瞻性。积极推动曦云C600系列的全国产化供应链闭环，为其产品的长期稳定生产提供了重要保障。 沐曦股份选择的是一条“根基硬、目标准、门槛低、后路稳”的差异化道路。这套打法，使其在对性能和自主可控有双重严苛要求的高端市场，树立起了鲜明的旗帜。 **03 资本期待：高估值背后的“豪赌”与胜算** 沐曦股份能获得市场高估值并成功募集巨额资金，核心在于其兼具“稀缺性”与“高成长性”。 在国产高端GPU领域，能够实现“全栈自研”的公司凤毛麟角，这使其在“自主可控”的国家战略背景下极具吸引力。更让市场瞩目的是其营收增速：从2022年几乎为零，暴增至2024年的7.43亿元，展现出惊人的爆发力，证明了其产品已获得市场认可。加之同业公司上市后的强劲表现带来的“示范效应”，市场愿意为其稀缺性和高增长潜力支付溢价。 这场资本“豪赌”的胜算几何？可以从几个维度审视： **短期看订单兑现。** 截至2025年9月，公司在手订单高达14.3亿元，接近去年全年收入的2倍，为近期业绩提供了较强确定性。顺利交付是实现持续高增长的关键。 **中期看产品迭代与盈利拐点。** 目前公司收入高度依赖单一产品曦云C500。因此，成功推出下一代C600及更先进的C700系列以保持技术竞争力至关重要。公司目标是最早于2026年实现盈亏平衡，2025年第二季度的单季度盈利已释放出积极信号，但能否转化为全年持续盈利，是中期核心考验。 **长期看生态构建。** GPU行业的终极壁垒在于软件生态。沐曦通过兼容策略降低了初期使用门槛，但长远来看，能否从一家硬件供应商，演进为拥有活跃开发者生态的平台型公司，将决定其发展的天花板。 **置于产业链视角，** 沐曦采用Fabless模式，专注于芯片设计。它的发展向上游带动了EDA工具、封装测试等国内产业链，向下游其产品应用于国家算力平台、智算中心等关键基础设施。它的崛起，不仅是单一公司的成长，更是推动整个国产AI算力产业链升级与自主化进程的重要力量。 沐曦股份是一家典型的高风险、高潜在回报的硬科技企业。它凭借稀缺技术、爆发式增长和精准卡位，获得了资本的强力支持。然而，其前行之路依然挑战重重，需要成功跨越产品线拓展、盈利实现和生态建设等多重关口。它能否从备受瞩目的“黑马”，最终成长为国产算力的中流砥柱，一切有待时间的检验。 声明：个人原创，仅供参考