昔日“牛基”今何在？

截至12月22日，沪指在2024年实现12.67%的显著上涨后，年内累计涨幅进一步扩大至16.87%，年K线有望收获两连阳。市场行情的催化使得主动权益基金迎来业绩爆发期，不仅涌现出近40只年内收益翻倍的主动权益基金（仅统计初始基金），永赢科技智选A更是以约219%的年度回报，成为2008年以来首只年度收益超两倍的基金，其突出表现再次点燃了投资者的热情。 在这番热闹景象之外，一个更深层次的问题值得思考：那些曾在A股历史牛市中风靡一时的昔日“牛基”，如今境况如何？回顾市场历程，2006年至2007年的“周期牛”、2014年至2015年的“杠杆牛”、2019年至2021年的“核心资产牛”，每一轮行情都曾催生出一批备受瞩目的顶流基金与投资明星。然而潮水退去后，有的产品穿越多轮牛熊成为“常青树”，也有的在风格切换与规模压力的双重影响下逐渐黯淡。 **“牛基”的不同命运** 根据证券时报基金研究院的统计，能够跨越多个牛熊周期并持续表现优异的基金实属凤毛麟角。在三轮牛市中年化收益率位列前十的30只基金中，仅有5只在后续依然表现突出，长期收益稳居同类前列；其余25只基金后续的同类排名均值超过50%，逐渐回归常态。 具体来看，2006年至2007年牛市中的某大盘精选基金，自2008年以来年化收益率达到9.12%，同类排名持续处于前3%，在多次市场调整中展现出较强的韧性。2014年至2015年牛市中的易方达新兴成长、华安逆向策略A和汇添富民营活力A，自2016年以来年化收益率均超过7.5%，同类排名始终保持在前10%。2019年至2021年牛市中的宏利转型机遇A，自2022年以来年化收益率达6.94%，同类排名为6.42%。 相比之下，多数曾经的“牛基”早已不复往日辉煌。例如，2006年至2007年牛市中的摩根阿尔法A以及华南某大型公募旗下的一只基金，自2008年以来年化收益率分别为2.36%和-0.68%，同类排名已滑落至后半区。2014年至2015年牛市中的长盛电子信息主题、华商价值精选等基金，自2016年以来年化收益率均为负值，同类排名跌至后10%。2019年至2021年牛市中的国投瑞银进宝、农银汇理研究精选等产品，自2022年以来年化收益率也为负数，多数在同类中位于后三分之一。 这种分化并非偶然。业内观点认为，牛市中的短期高收益往往得益于赛道红利与市场整体上涨的推动，而长期业绩才是检验基金投研实力、风控水平与策略稳定性的真正标尺。许多“牛基”在牛市中通过集中布局热门赛道脱颖而出，一旦市场风格发生转变、原有红利消退，缺乏核心竞争力的产品便难以维持优势。 **光环褪色的三大主因** “规模是业绩的敌人”这一观点在基金行业已成为共识，不少昔日牛基的衰落正是源于规模的过快扩张。当基金因短期业绩亮眼而吸引大量资金涌入后，其调仓灵活度会明显下降，大额资金的进出不仅推高交易成本，也限制了在中小盘股等弹性领域的布局，获取超额收益的难度大幅增加。 前述华南某大型公募旗下基金的历程颇具代表性。该基金在2006年末规模仅为31.67亿元，凭借2007年牛市中的出色表现，年末规模迅速膨胀至400.18亿元，成为当时备受关注的“百亿巨基”。然而规模激增后，基金的投资灵活性逐渐减弱，后续规模持续萎缩，至2025年9月末仅剩34.54亿元。自2008年以来，其年化收益率为-0.68%，同类排名已接近垫底。 过度依赖单一明星基金经理，也是不少牛基难以跨越周期的重要原因。基金的投资策略与选股逻辑往往与核心基金经理深度绑定，一旦灵魂人物离职或其能力圈无法适应市场变化，基金业绩很容易出现“断崖式”下滑。 2019年至2021年期间，由赵诣管理的农银汇理研究精选和农银汇理新能源主题A，年化收益率分别达到79.12%和76.86%，位居主动权益基金第2名和第4名。2022年3月赵诣离职后，这两只基金的规模显著缩水，2025年9月末规模较2021年末的高点下降均超60%。2022年以来的年化收益率分别为-8.71%和-10.6%，同类排名分别降至88.58%和92.92%，昔日明星光环已然褪去。 此外，持仓周期过短、投资风格频繁漂移，同样是许多牛基业绩下滑的关键因素。部分基金为追逐短期热点而不断调整投资方向，看似灵活应变，实则缺乏稳定的投资框架，最终在市场风格轮动中反复踏空，难以积累长期收益。 2010年成立的中信保诚中小盘A便是一个典型案例。该基金自成立以来交易十分频繁，2010年至2024年间平均持仓时长仅为0.14年，前十大重仓股所属的核心行业几乎每年都在变化。尽管该基金在2019年至2021年的牛市中凭借精准布局电子、新能源等热点跻身前十，但当相关赛道退潮后，业绩迅速回落，2022年以来年化收益率为-4.23%，同类排名69.62%，长期表现波动较大。 **从打造明星到构建体系** 公募基金行业的生态正在经历一场深刻的结构性变革。随着监管部门推动长周期考核机制逐步落地，行业正从过去注重短期排名的“造星模式”，转向追求价值投资、获取稳健回报的“体系化运作”，这与长青基金的生存逻辑不谋而合。 数据清晰地勾勒出“长寿基金”的核心特征，其跨越周期的能力背后是多方面关键因素的支撑。稳定的投研团队是基石，在三轮牛市中年化收益率排名前十且后续表现依然亮眼的基金，如易方达新兴成长、华安逆向策略A、汇添富民营活力A、宏利转型机遇A等，其团队稳定性指标均优于行业平均水平。易方达基金、华夏基金等公司近十年基金经理的内部培养率超过90%，通过完善的人才梯队建设，避免了因核心人员变动导致的策略断层，为业绩的持续性提供了坚实保障。 强大的风险控制能力是穿越熊市的关键。在2014年至2015年牛市中表现突出的宏利转型机遇A、汇添富民营活力A、华安逆向策略A等基金，在2018年、2022年等市场明显调整的年份，最大回撤均显著优于同类平均。这些基金在市场狂热时并未盲目跟风加仓，而是通过分散持仓、配置防御性板块、灵活调整仓位等方式管理风险，在市场下跌时展现出较强的抗跌性，为长期收益奠定了基础。 完善的公司平台支持同样不可或缺。华夏基金持续优化升级投研体系，通过上下结合、多层次布局，依托投研一体化平台打破内部壁垒，提升研究转化效率，并运用科技赋能增强研究分析效能。易方达基金在主动权益领域探索构建了“大平台、小团队”的特色管理模式，通过专业化分工，为投研人员提供有力支持。华安基金则着力打造中心化投研平台和多元化投资团队，通过专业化分工、投研互通与相互支持，形成协同效应，提升整体投资能力。 行业内部也在积极探索主动投资的新模式。中欧基金启动投研体系改革，将工业化理念融入投研流程，通过专业化、标准化、数智化变革提升效率。天弘基金构建TIRD平台，实现投研生产流程化、交互决策平台化，这些创新实践正在重塑行业的投资生态。 **走向长期主义** 昔日牛基的命运起伏，不仅是单只产品的兴衰史，更是A股市场生态演进与行业发展理念迭代的生动写照。早期牛市中诞生的牛基，更多依赖于基金经理个人的胆识与眼光，敢于重仓把握制度红利和经济增长驱动的全面牛市机会，但这种依赖个人能力的模式往往伴随着较高的波动性，一旦市场环境发生变化，业绩的持续性便面临挑战。 近年来，市场的结构性特征日益凸显，“茅指数”、“宁组合”以及2025年的AI科技、高端制造等赛道轮番表现，单一赛道的持续性逐渐减弱，这对基金公司的宏观策略研判、行业深度研究和风险控制能力提出了更高要求。平台化优势的显现与去明星化趋势的深化，正是行业适应市场变化的必然结果，也让体系化“育牛”成为行业共识。 “牛基”的长青同样离不开持有人的长期陪伴。长期以来，追涨杀跌是许多投资者的常见行为，在牛市高点追捧热门基金，在市场底部恐慌赎回，这不仅难以分享基金的长期收益，反而可能因时点选择失误而承受亏损。当前，行业正在积极引导投资者转向长期投资，关注基金长期业绩的稳定性、夏普比率等综合风险收益指标，而非仅仅聚焦短期排名波动。 对投资者而言，昔日“牛基”的兴衰带来了深刻的启示：与其耗费精力追逐每年的业绩冠军，不如潜心寻找那些投资理念清晰、团队稳定、珍视持有人利益、并已证明自身具备跨周期能力的“长跑者”。这些基金或许在某一轮牛市中并非最耀眼的那一个，但凭借稳健的策略、扎实的投研和严格的风控，能够在牛熊交替中持续创造价值。