身负资金输送“前科”，母公司爆雷祥源文旅能否幸免？

“祥源系”的爆雷风波持续引发市场关注。 据了解，祥源控股集团有限责任公司旗下部分金融资产收益权产品到期未能如期兑付，出现了“违约”“爆雷”等传闻。12月16日，集团控股的两家上市公司——祥源文旅（600576.SH）与交建股份（603815.SH）紧急发布声明，称相关产品与上市公司无关，公司亦未提供担保。 尽管如此，作为“祥源系”重要组成部分，自风险事件传出以来，祥源文旅股价累计跌幅已超过20%，显示市场对其与集团的关联仍存担忧。那么，在“祥源系”复杂的资产布局中，祥源文旅究竟处于什么位置？ **融入“祥源系”历程** 祥源文旅的前身是万家文化，早年以传统业务起家，后转向移动互联网动漫领域，并逐渐成为该细分市场的代表性企业。 该公司最受舆论关注的事件，是2017年涉及赵薇夫妇龙薇传媒的“空壳收购案”，该事件导致股价大幅震荡，公司也一度成为监管与公众关注的焦点。同年，祥源控股以约16.74亿元收购万家文化原控股股东全部股权，间接持有上市公司29.72%股份，俞发祥成为实际控制人。 这次收购成为公司发展的关键转折点。同年9月，“万家文化”更名为“祥源文化”，标志着公司正式进入“祥源系”体系。 控股初期，祥源文化仍以动漫业务为核心，2017年该板块营收占比高达85.45%。但此后动漫业绩逐年下滑，2021年相关收入较2017年减少超过67%。在此背景下，“祥源系”推动公司向文旅产业转型，并展开一系列资产重组。 2022年10月，公司以16.32亿元收购百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游等多项文旅资产，实现主业从动漫向文旅的根本转变。同年11月，公司再次更名为“祥源文旅”，彻底告别原有业务标签。 **收购与融资构成主要资金渠道** 加入“祥源系”后，祥源文旅收购动作明显加快。 2023年7月，公司以5.3亿元收购碧峰峡80%股权，该景区拥有野生动物园、大熊猫研究基地等稀缺资源；2024年初，通过旗下祥源堃鹏以5773.73万元收购齐云山旅游100%股权；同年9月，公司以3.07亿元收购湖南宜章莽山景区旅游开发有限公司64%股权，并以1.50亿元取得广东丹霞山水上旅游及交通板块39年特许经营权；2024年底，再以1.23亿元收购卧龙中景信100%股权，获得卧龙大熊猫苑神树坪基地运营权；2025年12月，公司又以3.45亿元收购金秀莲花山景区开发有限公司全部股权。 此外，2025年6月，祥源控股集团以22.95亿港元战略投资海昌海洋公园，虽非上市公司直接操作，但与祥源文旅业务具备协同效应。 通过上述收购，公司合并范围扩大，直接带动业绩增长。2023年至2025年前三季度，公司营收分别为7.22亿元、8.64亿元、8.44亿元，同比增长55.81%、19.64%、35.29%；净利润分别为1.52亿元、1.47亿元、1.56亿元。值得关注的是，在此之前公司净利润长期在千万元级别徘徊，2019年甚至亏损超8亿元。 表面看来，通过并入文旅资产，祥源文旅业绩实现大幅提升，但所收购的资产并非全部盈利，部分项目长期处于亏损状态，例如海昌海洋公园在2020年至2024年间累计亏损超过37.85亿元。 另一方面，近几年公司在并购上投入资金累计超过30亿元，其资金来源引人关注。 公开信息显示，祥源文旅多次以“自有资金”支付收购对价，但这些资金很可能源于将已收购资产向金融机构抵押融资。例如，收购金秀莲花山景区股权的3.45亿元虽标注为自有资金，但同期公司商誉余额已增至8.46亿元，显示资产规模扩张可能为后续融资提供了条件。类似地，收购碧峰峡股权时标的资产估值增值率达684.76%，也为抵押融资创造了空间。 由此可见，公司未必持有大量现金，而是通过高溢价收购资产、扩大资产负债表，进而获取银行借款或发行债券，成为其拓展业务的主要资金来源。 **资金输送已有先例** 按照祥源文旅的财务运作模式，融资所得一方面用于新资产收购，另一方面也被认为流向“祥源系”其他板块，用于短期或中长期周转。 其中典型的案例是“5000万元意向金”事件。据媒体报道，2022年3月，祥源文旅与安达国际度假乐园等签订意向协议，计划收购丹霞山索道100%股权，并将5000万元意向金转入指定账户——上海枫某。 该笔资金并未转至交易对方，而是经第三方流转，最终进入控股股东祥源控股体系，用于旗下地产项目周转。同年4月，该收购计划终止，5000万元退回上市公司。 同年6月，公司又通过类似方式，以意向金、保证金等形式向祥源控股及其关联方提供资金。 根据浙江证监局后来披露，2022年俞发祥及其关联方累计占用祥源文旅资金达4.1亿元，占公司当期净资产的15.15%。尽管资金在年底前归还，但公司未在财报中披露该事项。最终，祥源文旅、俞发祥及相关高管被处罚，合计罚款约830万元。 类似操作多次发生，说明此类资金调度在体系内并非偶然。尽管2022年后未再公开出现同类情况，但仍反映出公司可能通过复杂交易进行资金调配。 正因存在上述“前科”，此次爆雷产品虽被上市公司声明“无关且无担保”，市场仍难以完全相信。尤其本次涉及底层资产多为“祥源系”地产项目应收账款，而祥源文旅过去曾为集团地产业务提供周转支持。 据悉，浙江省相关部门已成立工作专班，对相关资产进行核查。若祥源文旅不能提供更具说服力的证据，其股价可能持续承压，投资者在情感与信任层面亦难以快速恢复信心。