最终能再造几个拼多多，取决对中国供应链的重仓力度

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“再造一个拼多多”这一提法，源于上周五（12月19日）拼多多联席董事长赵佳臻在股东大会上的表态。该表述被确立为公司未来三年的核心战略，旋即引发了资本市场的广泛关注。

从数据层面解读：Temu仅用三年时间，便达到了拼多多国内主站约十年发展所积累的业务规模，两者体量已基本相当。因此，“再造一个拼多多”意味着三年后，集团整体规模将是当前（Temu与主站之和）的两倍——换言之，其体量将相当于今日拼多多主站的4倍。

这无疑是一个极具雄心的目标。随之而来的核心疑问是：拼多多将依靠什么来实现？

基于对电商行业的长期观察，我们认为，这一战略具备坚实的产业基础，其背后是三重动力的协同驱动：Temu过去三年的高速增长、全球电商市场的结构性机遇，以及中国供应链逻辑的深刻变革。这些因素的叠加，有望推动公司在未来几年实现规模倍增乃至更大幅度的增长。

而更深层的逻辑在于：拼多多最终能实现多大程度的增长，不仅取决于海外市场的拓展速度，更取决于其对中国供应链的投入强度与升级改造的深度。这将是其穿越周期、落实战略的根本支撑。

具体分析如下。

01

明线：全球电商的结构性增长窗口

“再造一个拼多多”的机遇，首先源于全球电商市场存在的增量空间。无论是渗透率仍有待提升的新兴市场，还是份额存在优化潜力的成熟市场，都为中国跨境电商提供了扩张的土壤。

目前，中国电商渗透率已超过36%，货架电商与直播电商格局趋于稳定，增长焦点日益转向海外。相比之下，全球电商仍处于稳步成长期：2024年全球电商渗透率约为20%，仅为中国的一半；全球电商零售总额约6.3万亿美元，中国为3.3万亿美元。

数据来源：eMarketer

较低的基数意味着海外电商潜力可观，核心增长逻辑包括：

• 物流配送、线上支付等基础设施在许多地区仍不及中国完善，伴随基础建设的推进，电商的便捷性将持续提升；
• 疫情加速了用户消费行为的线上迁移，尤其在东南亚、拉美等人口基数大、原有渗透率较低的区域，线上消费习惯已快速养成。

eMarketer预测，全球电商渗透率每年将以约1个百分点的速度提升，到2027年市场规模有望突破8万亿美元，未来三年年复合增长率预计超过8%。

图：全球电商渗透率年度提升趋势 数据来源：eMarketer，招商银行研究院

中国电商行业经过二十多年的发展，在全世界最高的渗透率和最激烈的竞争环境中，已锤炼出成熟的运营体系，相比海外市场领先约5-10年。依托国内高效的供应链体系，中国电商企业出海展现出显著的竞争力。

以Temu为例，其核心优势在于复制主站模式，通过直接连接工厂压缩中间环节，使同类商品价格较亚马逊平均低30%以上，在运动户外、数码电子、家居等品类优势尤为明显。

2025年，美国收紧小额跨境包裹免税政策、欧盟实施《数字服务法》等贸易与监管变化，对中国出海电商构成了压力测试。Temu通过推出半托管、本地化履约等模式以降低关税影响，并持续优化供应链合规以应对监管要求。

最终，Temu在美国市场的月活跃用户逐步回升，全球月活用户已达约5.2亿，相当于亚马逊的70%以上。预计2025年，Temu、Shopee等主要中国出海平台GMV同比增长25%，其中Temu增速接近40%，显著高于全球电商8%的平均增速。

数据来源：Sensor Tower

全球电商渗透率持续提升，但区域市场增长特征呈现分化：

• 成熟市场如美国、欧洲，电商渗透率分别为16.2%和13.4%，增长主要来源于存量消费向线上转移，以及高客单价品类的线上渗透；
• 新兴市场如东南亚、拉美，电商渗透率仅5%-12%和10%-20%，人口红利与经济增长共同推动增量需求释放，2024年二者电商增速分别达18.9%和17.0%，提供了高增长机会。

市场格局仍相对分散，为新进入者留出了空间：

• 北美市场亚马逊份额约31%，但CVS、沃尔玛等平台分流效应明显；
• 欧洲市场亚马逊份额仅15.2%，本土平台如Otto、Media Markt具备较强竞争力；
• 拉美市场MercadoLibre份额约27%，但物流壁垒限制了其形成垄断；
• 东南亚则呈现Shopee、Lazada与本地平台多元竞争的态势。

在此背景下，Temu的全球布局趋于均衡：在稳固北美、欧洲等成熟市场的同时，加大对东南亚、拉美等高增长新兴市场的投入。从GMV构成看，美国市场占比已降至不足三成；月活用户分布更为均匀，亚洲、南美等区域的份额持续扩大。

数据来源：中金公司

数据来源：Sensor Tower

02
暗线：植根于中国供应链的深层底气

中国电商企业能在海外获取市场份额，不仅依靠运营效率，更离不开背后强大的中国供应链。作为连接交易的平台，电商的规模化发展，始终依赖于供应链的坚实保障。

Temu等平台的初步成功，是将中国供应链的“货通”能力与线上流量结合的结果。而要实现可持续的份额扩张与价值增长，就必须从简单的“商品输出”迈向复杂的“供应链能力输出”。中国供应链的质量升级，将成为决胜全球市场的关键。

1. 中国制造业的主场优势

中国拥有全球最完整的工业体系，覆盖所有产业门类，制造业配套齐全。尤其在小家电、家居、服饰鞋包等品类，产业带集聚效应显著，能够实现从研发、生产到出货的快速响应。

这种优势在不同市场呈现出差异化的竞争力：

• 在成熟市场，中国产品常作为高端品牌的平价替代，主打性价比；
• 在新兴市场，则成为当地消费者“消费升级”的选择，强调质价比。

历经疫情等考验，中国供应链的韧性获得了全球认可。2025年关税摩擦的背景下，中国供应链在高通胀环境中反而成为“硬通货”。Marketplace Pulse数据显示，亚马逊头部卖家中中国卖家占比不降反升，已超过50%，印证了中国制造的全球竞争力。

数据来源：Marketplace Pulse，东吴证券

离供应链最近的跨境电商平台由此获得了独特的主场优势。头部平台更进一步，主动投入供应链优化。拼多多早年通过多多买菜、百亿补贴积累的供应链改造经验，为Temu提供了重要支撑，使其成为跨境电商中擅长C2M模式的玩家之一。通过全托管、半托管等模式，Temu简化了跨境流程、降低了外贸门槛，让更多中小工厂得以直接触达全球消费者。

Temu还深度绑定产业带，实现成本与效率的优化：平台直连工厂，将原材料加成控制在较低水平，叠加爆款的规模效应，进一步降低成本。例如，其电动空气炸锅、便携洗衣机等产品，通过规模化采购与简化包装，价格较传统外贸渠道低20%-30%。

图：Temu与亚马逊美国站商品价格对比 资料来源：国信证券

2. 供需平权，Temu“重仓”中国供应链

然而，若要在全球市场取得更大份额，仅满足于现有优势并不足够。从电商竞争“多、快、好、省”四个维度看，当前中国出海模式在“快”和“省”上已表现突出，但在“多”和“好”上仍有较大提升空间。

跨境电商相比传统外贸，流通环节少、效率高，尤其B2C模式能让产品直达海外消费者，节约成本。未来要进一步实现“多”和“好”，即提供更丰富、更优质的商品，一个可行路径是将国内已成熟的C2M模式复制到跨境领域。

赵佳臻在股东大会上明确，拼多多将押注于此：经过深入讨论，已锚定中国供应链作为下一步发展的核心；公司将继续践行高质量发展，全力投入中国供应链的高质量与品牌化升级，以此带动平台与生态价值的跃迁。

在个性化需求与同质化供给错配加剧的背景下，缩短消费者与生产者的距离是提升效率的关键。拼多多在国内推行的C2M已从概念转化为实际的效率优势。去年以来，平台相继推出“百亿减免”“电商西进”“新质供给”“千亿扶持”等措施，进一步强化供应链建设。

以2025年4月推出的“千亿扶持”计划为例，拼多多计划未来三年投入超1000亿元资金与流量资源，重点支持产业带商家转型升级，推动其从代工思维转向用户思维与品牌思维。专项团队深入农产区、产业带，提供研发、生产、供应链等环节的定制方案，目前已带动平台农产品上半年销量同比增长47%，工业品供给丰富度提升35%。

活跃商家数量是供应链能力的直接体现：拼多多平台活跃商家数已超1400万。从百亿补贴到千亿扶持，其核心逻辑始终是“供需平权”——将增长成果反馈给消费者与商家，推动供应链向高质量与品牌化方向演进。

03

可行性推演：三种测算路径

海外市场空间（明线）与供应链升级（暗线），构成了“再造一个拼多多”的现实逻辑。我们进一步从数据层面推演该目标的可行性。

方法一：按照全球份额匡算

当前全球电商GMV约6.3万亿美元，拼多多全球GMV约7800亿美元，对应市场份额约为12%。参考国内稳态下的电商格局，头部企业的市场份额通常在20%-30%之间。

假设全球电商渗透率每年提升1个百分点，三年后全球GMV有望达到8.5万亿美元。若拼多多海外市场份额能达到国内头部水平（20%），对应GMV将达1.7万亿美元，是当前规模的2.2倍，基本实现目标。

数据来源：Bloomberg

方法二：对标亚马逊成长轨迹

亚马逊在2019年至2022年三年间实现了收入翻倍。拼多多2025年收入预计约610亿美元，相当于亚马逊2019-2020年水平。参照亚马逊第三方卖家业务的成长轨迹，叠加中国供应链的更强支撑，拼多多未来三年收入翻倍至1200亿美元是一个现实的目标。

从用户数据看，Temu月活已超5.2亿，达到亚马逊的70%以上，具备了对标的基础。

数据来源：根据亚马逊财报及公开资料估算

方法三：自下而上测算

以2025年为基数，对2026-2028年核心指标假设如下：

• 国内业务复合增速10%，略高于行业，驱动因素为用户消费频次提升；货币化率保持稳定。
• 海外业务复合增速40%，高于行业约15%的增速，驱动因素为市场开拓与用户购买频次提升；货币化率保持稳定。

测算结果显示，2028年拼多多合计GMV将达8.2万亿元，为2025年的1.5倍；由于海外业务货币化率更高，合计收入将达约8500亿元，为2025年的2.07倍，基本实现“再造一个拼多多”目标，核心驱动力来自Temu的高速增长。

数据来源：根据公开资料测算

04
本质：从“货通全球”到“链通全球”

过去三年，Temu的迅猛发展，标志着中国电商出海完成了“货通全球”的初步使命——凭借极致的性价比和高效的流量运营，将海量中国商品输送到全球消费者手中。但这仅是序幕。拼多多“再造一个拼多多”的战略雄心，则指向了一个更深层、更艰巨的阶段：“链通全球”。

“链通全球”意味着，拼多多的角色将从跨境商品流通的平台方，进化为中国供应链质量升级的关键参与者。它不仅要继续卖货，更要深度介入并重塑从产品研发、智能制造、品牌孵化到跨境物流、本地化服务的全链条。这要求公司将资源重仓投入中国供应链的“高质量发展”与“品牌化升级”，正如赵佳臻所强调的，这是未来发展的核心。

这一转变的本质，是中国制造业出海模式的根本性演进。早期的“货通全球”依托于现成的产能和成本优势，而“链通全球”则要求输出组织能力、数据能力和协同能力，帮助中国工厂从被动接单转向主动洞察全球需求，从制造环节的“代工者”转型为拥有定价权与品牌力的“市场主体”。

因此，“再造一个拼多多”的目标，远不止是GMV的数字游戏。它的真正内涵，是拼多多能否依托平台的海量数据与市场触角，成功牵引中国供应链完成一场从“货通全球”到“链通全球”的质变。

这场质变，是拼多多实现可持续增长、穿越周期的终极答案。拼多多最终能实现多大程度的增长，恰恰取决于其“重仓”中国供应链、助力其升级的深度与成效。只有通过持续的数据驱动和赋能，帮助中国制造完成从“成本优势”到“质量与品牌优势”的演进，从“中国制造”迈向“中国品牌”，拼多多自身的全球化蓝图才能真正获得取之不尽的动力源泉。

这既是一家企业的战略选择，亦已不止是一门生意，而是一场与中国实体经济共同成长的深远征程。

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