MiniMax冲刺IPO：收入增长近8倍、年亏损32亿，如何突围大厂围剿？

紧随智谱AI之后，又一家头部大模型企业即将登陆港股市场。12月21日晚间，MiniMax通过港交所上市聆讯并公布招股说明书，正式启动公开募股。该公司创立于2022年初，若能在明年初成功挂牌，将成为全球从创立到完成IPO进程最快的AI企业。 据招股书披露，2024年MiniMax营收同比大幅增长782%，达到3050万美元（约合人民币2.2亿元），同期净亏损为4.65亿美元（约人民币32.7亿元）。对比来看，智谱AI近期公开数据显示，其2024年营收同比增长151%至3.1亿元，净亏损为29.6亿元。 大模型行业经过四年的高速发展，两家领军企业的招股材料首次向外界揭示了行业的多维真实图景：技术研发究竟需要多少投入？商业化进展到了何种程度？此前外界关注的诸多问题逐渐有了清晰的答案。 “高增长、高投入、高亏损”成为当前大模型企业的共同特征。一方面，从公开数据可见，行业头部公司的收入仍保持倍数级增长，商业化落地进程不断加快，实际用户规模与企业付费意愿持续提升；另一方面，技术的快速迭代与市场竞争的加剧，使得资金投入压力依然巨大。MiniMax在招股书中预估，公司每月现金消耗接近20亿元人民币。 智谱与MiniMax有望在明年初成为大模型领域最早上市的两家企业。此次公开募股或许能为它们储备更充足的竞争资源，但真正的行业角逐，其实才刚刚拉开序幕。 **营收快速增长，亏损同步增加** 财务数据显示，2023年MiniMax营收为350万美元（约2464.4万元人民币），2024年同比激增782%至3050万美元（约2.2亿元人民币）。截至2025年前三季度，公司营收达5340万美元（约3.8亿元人民币），较去年同期增长174.7%。 MiniMax的商业化路径主要包括订阅服务、基于令牌（token）的应用内购买、在线营销服务以及按使用量计费的企业级API服务。 具体而言，面向消费者端的产品包括MiniMax对话模型、视频生成平台海螺AI、MiniMax语音以及AI陪伴应用Talkie（国内版本名为“星野”）等，主要通过订阅、令牌充值及线上广告实现盈利；面向开发者与企业客户则主要通过开放平台提供API服务，按调用量进行计费。 从收入结构看，2024年MiniMax主要收入来源于C端产品Talkie，贡献了近64%的营收；开放平台及其他企业级AI服务占比约29%；同年第三季度推出的视频生成产品海螺AI则贡献了7.7%的收入。到2025年前三季度，海螺AI收入占比已提升至33%，与Talkie共同成为公司营收的两大支柱。 截至2025年9月30日，其AI原生应用矩阵平均月活跃用户数达2760万，累计用户规模突破2.12亿。盈利能力方面，MiniMax毛利率从2024年的12.2%提升至2025年前三季度的23.3%。 在收入快速提升的同时，公司亏损额也持续扩大。2022年至2025年前三季度，MiniMax年度亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元，近四年累计亏损约13.2亿美元（约合92.9亿元人民币）。 亏损主要源于大模型研发、AI基础设施建设的巨额前期投入，以及金融负债公允价值变动带来的账面损失。招股书预计，截至2025年12月31日止年度的净亏损还将显著增加，主要由于研发开支的持续投入。 2022年至2025年前三季度，公司研发投入分别为1060万美元、7000万美元、1890万美元及1803万美元，累计约1.2亿美元（约84.5亿元人民币），其中主要包括模型训练所需的云服务费用。从数据趋势看，研发投入高峰出现在2023年，随后有所回落。 MiniMax在招股书中透露，预计截至2025年底，公司月度现金消耗约为2.8亿美元（约19.7亿元人民币）。截至2025年9月30日，公司现金储备为10.5亿美元，其中包括现金及现金等价物3.6亿美元。 成立以来，MiniMax已完成7轮融资，早期投资方包括云启资本、IDG资本、高瓴创投、明势资本、米哈游等，后续腾讯投资、阿里巴巴相继参与其A轮与B轮融资。最近一轮融资于今年8月完成，融资额约3.9亿美元，投后估值超过42亿美元。 股权结构显示，阿里巴巴、米哈游、IDG资本与腾讯目前为公司主要股东。其中阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58%。 **如何在巨头竞争中寻找突破** 大模型市场仍处于高速成长期。据预测，全球大模型市场规模到2030年将突破3000亿美元。IDC分析显示，至2030年人工智能将为全球经济累计贡献19.9万亿美元，并推动当年全球GDP增长3.5%。 尽管前景广阔，行业竞争却异常激烈。在国内市场，MiniMax等创业公司不仅需要应对同行竞争，更需直面阿里巴巴、腾讯等互联网巨头在资源与流量上的显著优势。 近日在一次媒体交流中，MiniMax联合创始人兼首席运营官贠烨祎谈及竞争策略时表示，公司不会与头部大厂在全部领域正面交锋，不过度聚焦竞争态势，而是集中资源打造自身特色。 MiniMax坚持“有所为有所不为”的策略。例如在通用对话产品领域，贠烨祎认为这是拥有流量优势的巨头的擅长领域，因此公司会重点布局两个方向：一是从内容工具向内容生态平台延伸；二是智能体（Agent）领域。她认为，没有任何一家企业能做出满足所有场景的通用智能体，这中间存在着广阔的市场机会。 她也长期看好AI陪伴类产品的未来：“00后、05后是与人工智能共同成长的一代，他们与AI之间的陪伴关系将越来越重要。”但她同时指出，这不会在明年迎来爆发，因为“保持信息完整性的长上下文窗口”这一核心技术难点尚未完全突破。 此前，MiniMax创始人闫俊杰在与罗永浩的对话中提出，当前大模型行业尚未进入存量竞争阶段，未来不会出现单一模型垄断市场的局面。 他将大模型类比为汽车品牌——各自具备不同的功能特性与成本优势。目前OpenAI在推理与对话能力上领先，Anthropic擅长代码与智能体应用，谷歌在多模态技术上表现突出，而中国模型在效果上可能略逊5%-10%，但成本可能仅为海外模型的十分之一。因此，各类模型企业都能找到自己的生存空间。 “一年多前还是‘百模大战’，如今只剩下少数几家公司，许多背景优秀、资金充足的团队也已退出。”闫俊杰持乐观态度，认为明年继续深耕大模型的公司可能进一步减少。在一个持续扩张的市场中，参与者越来越少，只要能够持续迭代产品、证明自身价值，就能获得发展机会。 毫无疑问，当前各行各业正处在智能化变革的关键节点，市场潜力巨大，大模型企业的成长叙事才刚刚展开。然而，高投入、快迭代的行业特性，也意味着这是一场考验耐力的长跑。上市只是获得了下一阶段的参赛资格，能否在技术突破、产品创新与商业化落地之间找到平衡，才是MiniMax们需要应对的真正挑战。