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“钓鱼的第一条原则是，去有鱼的地方。第二条原则是，千万别忘了第一条。”芒格这句广为流传的话，恰恰点明了投资的本质——顺应时代潮流，把握趋势方向，方能捕获丰厚回报。
下文我们将通过回顾创业板50指数（下称“创50”）过去五年的演变，尝试梳理其中所折射的时代发展轨迹。
01
五年变迁：如今的“创50”与五年前有何不同？
1. 估值起伏：从狂热到理性
“创50”指数于2014年6月发布，基日为2010年5月31日，基点1000点。其样本股选自创业板，依据过去半年日均成交额并兼顾行业代表性，选取排名靠前的50只股票。
顾名思义，样本股共50只，每年调整两次，每次调整比例通常不超过总数的10%。
截至2025年12月16日，创50报收3256.98点，较五年前的2643.43点累计上涨约23%。其市盈率（PE）则从五年前的69.28倍回落至目前的39.64倍，市场完整经历了一轮估值从高企、回落再到逐步回归理性的周期。
图：“创50”近五年市盈率通道（PE-band）
2.成分更迭：哪些公司被替换？背后有何逻辑？
为保持指数的行业覆盖度，成分股的调入调出在行业分布上需保持大致平衡。过去五年间，信息技术行业的调入数量多于调出，而医疗保健行业则调出多于调入，这在一定程度上反映了市场热点的迁移。
五年中，创50累计新纳入55只个股，同时剔除55只。
从细分领域看，半导体板块净纳入4只，通信设备净纳入2只；而生物科技与电子元件板块则分别净调出3只，显示出新兴领域内部激烈的优胜劣汰。
图：“创50”成分股调入与调出的行业分布对比
从个股看，那些被调出指数且未再回归的公司（不包括反复进出者），其市值相比五年前无一例外出现大幅缩水。市值跌幅前六位包括康泰生物、沃森生物、芒果超媒、寒锐钴业、华大基因、乐普医疗，跌幅介于51%至81%之间。
其中四家属于医疗保健板块。2020年的疫情将板块估值推至历史高位，随后而来的集中采购政策则给行业盈利带来巨大压力，导致估值与业绩遭遇“戴维斯双杀”。芒果超媒在传统媒体中虽属佼佼者，但传媒业态已快速转向自媒体、短视频等新形态，传统优势面临挑战。
3.进出之间：部分公司的指数之旅
有些公司在指数中几进几出。例如主营广告营销的蓝色光标，于2021年12月被调出，2022年6月重新纳入，同年12月再度调出，直至2025年6月再次回归。其指数身份的变动与市值起伏紧密相关。当前公司业务以出海广告为主，并借力“AI与元宇宙”寻求新增长，市值较五年前增长102%。
今年市场关注度极高的“易中天”概念股之一——光模块龙头中际旭创，曾在2020年12月被调出，直至2023年6月才重新纳入，其当前市值较五年前增长约15倍。
稀土永磁材料龙头金力永磁，则在2023年12月被调出后，于2025年12月重新回归指数。
4.坚守者亦有沉浮：部分成分股市值显著缩水
有42家公司自五年前起一直留在创50成分股中，包括宁德时代、新易盛、东方财富、阳光电源、胜宏科技等。其中，市值较五年前跌幅超过50%的包括：智飞生物、泰格医药、爱尔眼科、卓胜微。
昔日白马股爱尔眼科的境遇令人感慨。其核心业务——屈光手术（近视矫正）和视光服务（配镜），主要客群为青少年。在消费趋势变化及人口出生率下降的背景下，行业竞争加剧，昔日高速扩张积累的高商誉，在业绩增长放缓时成为负担。
“疫苗之王”智飞生物，则经历了从代理模式“躺赢”到国产替代冲击下的业绩滑坡。
五年前，智飞生物凭借独家代理默沙东的HPV疫苗（特别是九价疫苗）利润丰厚。五年后，经济环境影响需求，同时国产替代加速——万泰生物等国内厂商的九价HPV疫苗获批上市，打破了垄断。国产疫苗价格更具优势（如万泰定价约为进口产品的40%），且供应稳定，导致智飞生物代理产品需求大幅减弱。
02
龙头更迭：从“宁王”主导到“易中天”崛起
与美股“七巨头”市值占比不断提升的现象类似，创50也呈现出强者恒强的特征。五年前，前五大成分股权重合计39.52%，前十大成分股权重合计56.97%。
如今，前五大成分股权重已升至56.71%，前十大成分股权重合计高达71.14%。
从前十大成分股看，宁德时代依然领先，当前市值约1.7万亿元，较五年前增长165%。市值增长超过十倍的包括中际旭创、新易盛、胜宏科技及天孚通信，均属于信息技术领域。
从营收贡献看，前十大成分股合计占创50总营收的55.27%。从净利润贡献看，前十大成分股占比合计高达76.34%，超出其权重约5.2个百分点。其中仅宁德时代一家，2025年前三季度净利润就达522.97亿元，占创50总净利润的37%。市值增长的背后，依然是业绩尤其是盈利能力的坚实支撑。
创50成分股中，2025年前三季度出现亏损的仅有6家，分别是昆仑万维、卓胜微、智飞生物、景嘉微、机器人、常山药业，涉及游戏、信息技术、生物医药、机器人等主题，市值在264亿至570亿元之间。亏损原因多与“传统业务增长见顶，新业务投入巨大尚处培育期”有关。
图：创50指数前十大成分股权重分布
图：从市值结构变化看，科技成色愈发凸显
03
当前估值处于什么水平？
截至2025年12月16日，创50市盈率（PE）为41.03倍，较年初的29.59倍有明显提升，显示年内市场经历了一轮估值修复行情。指数年初至今累计上涨53.1%。
图：创50与其它主要科创类指数估值对比
将创50与北证50、科创50等主要科创类指数比较可见，当前科创50 PE高达153.4倍，是所列指数中最贵的；北证50次之；创50居中，但仍高于纳斯达克指数及恒生科技指数。
在中美科技产业同台竞技的时代背景下，若对中国科技的未来抱有坚定信心，那么创50或许具备与纳斯达克指数同场较量、一争高下的潜力。
当然，与渊源相近的恒生科技指数相比，创50的估值仍然高出不少。
今年，我们观察到不少在A股上市的科技、消费、资源类公司选择赴港上市。同时，A股市场为支持“硬科技”企业，正在打破单一的盈利门槛，从上市条件到审核流程均进行了大幅优化与改革。可以预见，未来也可能有更多优质的恒生科技指数成分股选择回归A股。A股与港股联动，有望共同构建一个更加开放、贯通国内与国际的资本市场新格局。
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