400亿，大模型第一股来了

全球大模型IPO的首个里程碑，即将由中国企业创造。 作者 | 云帆 来源 | 投资家（ID：touzijias） 全球首个大模型IPO即将在中国落地。 近日，AI领域传来关键进展：国内备受关注的AI大模型企业——北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）已通过港交所上市聆讯，港股及全球AI市场即将迎来“大模型第一股”。智谱赴港上市不仅是中国AI发展的标志性事件，也将成为全球AI资本化进程中的重要转折。 即将开创全球大模型资本化先河的智谱，成立于2019年。公司由国内知识图谱与大模型领域权威专家、清华大学计算机系教授、知识工程实验室负责人唐杰，以及拥有清华本硕博背景、曾参与欧盟跨语言知识抽取及国家863计划的张鹏共同领军，致力于打造中国乃至全球领先的AGI基座模型平台。短短六年，智谱以惊人的速度成长，演绎了大模型与资本深度融合的商业案例。 在这六年中，智谱罕见地完成了近20轮融资，吸引了国内AI领域众多顶尖投资机构与产业资本参与。那份涵盖行业“天花板”级机构的名单，至今仍为创投圈所津津乐道。令人瞩目的是，即便在2025年“国产大模型之王”DeepSeek备受关注之际，智谱仍逆势完成5轮融资，估值实现翻倍，达到400亿元。如今，智谱冲刺“全球大模型第一股”，无疑将为港股市场注入新的活力。 一 临近年底，IPO市场持续活跃。 2025年最后一个月，A股与港股的目光一度聚焦于国产GPU赛道。摩尔线程率先以“GPU第一股”身份登陆科创板，拉开了GPU企业上市热潮的序幕。在这场资本盛宴中，传闻有投资者单签最高盈利达27万元，参与投资的机构也纷纷庆祝这一高光时刻。随后，沐曦股份作为“GPU第二股”登陆科创板，中签者单签最高浮盈39.52万元，创下新股盈利纪录。 A股市场热度未减，港股也紧随其后。“GPU第三股”壁仞科技已向港交所递交申请，计划发行3.72亿股。**就在GPU热潮持续之际，同为AI核心赛道的大模型也启动了上市进程。近日，创投圈再度振奋，多家投资机构为其所布局的大模型独角兽发声助阵，其中声势最大、期待最高的正是智谱。** **尽管2025年下半年，投资机构对大模型IPO充满期待，但上半年大模型企业其实经历了一轮反思与调整。** 特别是在DeepSeek通过技术突破与低成本策略打开局面后，对国内大模型阵营形成了显著冲击。其引发的“效率革新”尤为突出——例如DeepSeek推出的“DeepSeek-R1”，训练成本仅为OpenAI“GPT-4”的约1/340。 **这场效率变革一度让部分投资者认为，“国产大模型或许只需关注DeepSeek一家”。** 随后，DeepSeek推行“全栈开源”策略，整合模型架构、训练工具与数据处理链路，吸引了全球超过70万开发者共建生态。同时，其与华为、阿里巴巴、京东等科技企业的深度合作，进一步强化了大模型在前端应用的渗透力。 在这一系列布局下，国产大模型的生态资源明显向DeepSeek靠拢。**而在DeepSeek崛起之前，国内大模型领域主要由昔日的“AI大模型六小龙”——如今被称为“AI大模型六小虎”的代表企业引领。** DeepSeek对行业格局的影响，以及“六小龙”到“六小虎”称谓的演变，折射出大模型行业的快速变迁。确切地说，自DeepSeek年初走红后，原有的大模型独角兽纷纷开始调整生存策略、经营模式与商业化路径。 **最直观的变化体现在“AI大模型六小虎”中零一万物与百川智能的业务转型上。** 这两家企业背景均不俗：零一万物由“中国AI教父”、创新工场创始人李开复于2023年创立；百川智能则由前搜狗CEO王小川二次创业发起。零一万物已转向基于DeepSeek的部署中台，李开复曾公开表示“中美投资人几乎不再下注底层模型公司”。百川智能则收缩基座模型业务，聚焦医疗AI领域，推动大模型向应用层过渡。 **在“六小虎”中，智谱属于坚守技术突围的代表，与DeepSeek形成差异化竞争。** 其全栈自研的“GLM架构”通过MoE（混合专家模型）平衡了参数量与计算效率，在长文本处理与垂直场景落地中表现突出。智谱在医疗领域已有扎实布局，例如与协和医院合作的“智医助手”，已处理超200万份电子病历，支持CT影像与文本联合分析，提升了诊疗效率。 **正如某知名投资人所说：“大模型若无法广泛应用于各行各业，便失去投资价值。”** 二 投资机构日益重视垂直场景应用、规模化及商业化落地，这为大模型企业带来了新的生机。 **当然，两个重要背景不容忽视：一是DeepSeek暂缓了外部融资计划，二是港股推出了“科企专线”通道。** 现实情况是，当DeepSeek拒绝外部资本，而主流投资机构又将大模型的未来寄托于垂直应用与商业化时，“投不进DeepSeek，就必须寻找替代标的。” 关于DeepSeek融资，2025年2月至8月期间，市场多次传言其创始人梁文锋考虑启动首次融资，潜在投资方涉及全球顶级机构，“即便估值对标OpenAI也在所不惜”。但这些传闻均被官方否认。**梁文锋曾回应称：“公司的商业化理念与风投机构存在差异，暂不进行外部融资，所需资金由母公司幻方量化支持。”这一表态彻底打消了机构投资“国产大模型之王”的念头。** “投不到头部，就转向第二、第三。”**一级市场的常态便是在不断寻找下一个潜力标的。** 智谱因此成为主要受益者之一。第二个背景更为现实：当前全球大模型正处于从规模化探索向商业化过渡的关键阶段，面临技术、市场、成本等多重挑战。各家虽在尝试商业化，但尚未进入成熟期。商业化的前提是规模化，规模化的前提往往是资本化。“许多新兴领域都需要先通过资本化反哺规模化，再实现商业化。”正如互联网时代，企业往往先上市、承受亏损、逐步摊平成本、最终稳定盈利。大模型的发展周期比互联网更短，对资本化的依赖也更强。 好消息是，港股为大模型提供了“希望窗口”。**2025年，港交所推出“科企专线”，允许“特专科技”与“生物科技”企业以保密形式提交上市申请，即便企业尚未盈利或未达传统财务门槛，亦可推进IPO。** 这对商业模式尚未成熟的新兴领域创业与投资堪称“及时雨”，在二级市场形成了资金闭环，激发了机构对AI的投资热情，为大模型商业化提供了支撑。 **年底这波大模型IPO，很可能正是通过港股“科企专线”推进。智谱在未预先公开招股书的情况下便通过聆讯，正是该通道的特点之一。** 通常企业需先递交招股书并披露财务数据，但“科企专线”允许初期保密申请，以保护商业机密。此外，符合相关章节的企业申请“同股不同权”架构时，无需重复证明创新性。 因此，智谱的上市进程显得较为“神秘”。然而，创投圈对其IPO高度关注，因其有望成为“全球大模型第一股”。这一判断基于DeepSeek与OpenAI均无明确上市时间表——OpenAI高管曾表示“短期内无IPO计划”，虽有传闻称其可能在2027年上市，但时间上仍晚于智谱的进展。这意味着，全球首个大模型IPO很可能在中国诞生。 港股具备汇聚全球资本的特性。2025年，港股以360亿美元募资总额位居全球IPO榜首，全年超100家企业上市，近300家公司在排队聆讯。随着大模型企业在港股陆续敲钟，其全球资本吸引力有望为国内AI技术进化提供充裕资金，推动国产AI进入新发展阶段。 三 **国产AI的新阶段，也将是投资机构的收获期。** **此次智谱上市的一大看点在于，它可能是近十年来前沿科技与资本结合最为紧密的案例之一。** 公司成立于全球AI大模型爆发前夜，在风口来临时乘风而起。 **根据天眼查APP统计，智谱在六年内累计完成近20轮融资，堪称全球投融资史上的商业奇迹，也从侧面印证了“全球AI投资看中国”的长期趋势。** 公开资料显示，智谱源于清华大学科技成果转化，创始团队均具备清华背景，是名副其实的“清华军团”。 智谱创立之初目标明确：唐杰与张鹏在全球AI爆发前夜抢先布局，打造一家立足中国、辐射全球的AGI基座模型企业。**相较于部分创业者在创业与投资间的犹豫，唐杰与张鹏思路清晰：拥抱资本，借助资本力量，以更短时间实现愿景。** 全球AI竞争分秒必争，慢一步就可能失去参赛资格。 在IPO前最关键的融资阶段，“智谱做到了尽可能多地融资。”唐杰与张鹏对外部资本持开放态度，以资金加速梦想落地。公司成立的2019年，中科创星与清华控股提供了4000万元天使投资，当时估值仅3亿元。到2021年全球AI风口来临，智谱突然成为抢投对象，连续完成多轮融资；至2022年，估值已超25亿元，三年增长超8倍。**机构对智谱的追捧甚至到了“疯狂”地步：B轮之后出现了B+轮、B++轮、B+++轮、B++++轮、B+++++轮……一轮融资的细分次数，超过了许多公司一生的融资轮次。** **如此热烈的投资景象，堪称“风投”变“疯投”。** 投资机构并非盲目，唐杰与张鹏也绝非“空谈”。技术上，“智谱每三个月迭代一次模型，并保持性能领先。”唐杰是团队中的“技术狂人”，其最大兴趣在于“做出让对手持续追赶的产品”。张鹏则专注于商业化落地。在某投资人看来，“智谱吸引人的地方很多，但最突出的是创始团队想清楚了如何商业化。” 智谱的商业化布局涵盖开发者生态、企业服务与开源生态：开发者生态提供模型订阅服务，企业服务面向垂直领域B端用户提供私有化解决方案与MaaS平台，开源生态则通过开源模型吸引C端用户。**2024年，智谱总营收约4200万美元。其CEO张鹏在2025年8月表示：“预计2025年收入可能增长四倍，达到约1.68亿美元。”机构对大模型商业化的高度关注，推动智谱在2025年创造了融资“奇迹”，年内新增5轮融资。** 智谱汇聚了AI领域的“顶级投资天团”，腾讯、美团、红杉中国、高瓴、达晨财智、小米集团、蚂蚁集团、君联资本、启明创投、顺为资本、中科创星、光合创投、阿里云、金山软件等知名机构均在其列。“汽车网红”雷军也通过“小米系”资本押注智谱。近20轮融资后，智谱成为一家无控股股东、股权结构分散的“平权式”公司。 这种结构在科技与创投领域较为罕见，反映出唐杰、张鹏等创始团队的“格局”非同一般。通常股权分散易引发内部分歧，但智谱与投资人关系融洽，各方目标一致，共同迈向港股上市之路。此时确实是智谱上市的最佳时机：2024年其投后估值约200亿元，2025年完成5轮融资后估值翻倍至400亿元，已跻身大模型独角兽前列。 “全球大模型第一股”的实现近在眼前，一场创业者与投资者共享的资本盛宴即将开启。 声明：个人原创，仅供参考