日本国债利息的指数级增长，正成为悬在日本经济之上的达摩克利斯之剑。
文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
12月19日，日本央行行长植田和男在万众瞩目下作出了加息决定：货币政策委员会一致同意将政策利率上调0.25个百分点至0.75%。此举不仅创下日本自1995年9月以来的利率新高，也标志着这个国家持续三十年的超宽松货币政策时代正式落幕。
日本央行宣布利率决议后，植田和男召开新闻发布会
此前，市场曾流传一种担忧：日本央行加息可能引发连锁金融海啸，冲击全球股票、基金等资产，甚至酿成堪比次贷危机的重大事件。然而现实给出了不同的答案——决议公布当日，日经225指数上涨1.03%，次日凌晨继续攀升1.69%，市场并未出现恐慌性抛售。
那么，该如何理解日本央行此次加息及其带来的影响？我们来深入探讨一下。
预期之中的政策转向
日本加息并非突然之举。自去年3月启动加息周期以来，这已是第四次调整，市场对此早有预期。
央行加息的直接动因在于抑制通胀。就在加息同日公布的数据显示，日本11月消费者物价指数同比上涨2.9%，虽较前期略有回落，但已连续44个月超过央行设定的2%目标。这表明通胀已非短期现象，而是深入经济肌理的持续性压力。若不加控制，可能演变为更难应对的滞胀危机。
日元长期疲软带来的输入性通胀，是促使日本央行放弃超低利率政策的关键推手。植田和男的目标很明确：稳定物价水平。
然而加息可能带来一个副作用：触发规模庞大的日元套息交易平仓潮。所谓套息交易，即投资者借入低息日元，兑换成美元等高息货币资产，赚取利差。只要汇率波动平稳，利差越大，收益就越可观。
反之，当日美利差收窄，套利空间压缩，这部分资金可能撤离市场，引发短期波动。财经评论员刘晓博指出，这类资金主要流向美国、韩国、德国、澳大利亚及东南亚市场，相关地区可能受到较大影响。
据估算，日本政府的资产负债表规模约20万亿美元，广义上整个政府体系都涉及套息交易。截至2024年第三季度，日本国际投资净头寸达3.2万亿日元，银行体系的外币贷款规模约1万亿美元。
既然如此，为何市场反应相对平稳？一方面，央行提前释放信号，让市场有足够时间消化；另一方面，刘晓博认为，即便加息后日本利率仍处于低位，相对美元依然存在套利空间，资金不会立即大规模撤离。
12月19日，东京证券交易所电子报价屏
日元汇率与国债的双重压力
比起套息交易，加息后日元汇率和日本国债市场面临的问题可能更为严峻。
决议公布后，美元兑日元汇率不降反升，最高触及157.394，逼近前期高点。通常加息会提升货币吸引力，为何日元反而走弱？这背后有两个原因：一是“利好出尽”，市场已提前消化加息预期；二是植田和男未明确后续加息路径，缺乏清晰指引削弱了市场信心。
若日元持续贬值，日本央行可能不得不像2022年那样干预汇市——当时日本曾抛售约600亿美元美债以支撑日元。如今汇率再度逼近低点，类似操作是否会重演？
日本央行将基准利率上调至三十年高位
债券市场的波动更为剧烈。加息后日本10年期国债收益率升至2.022%，创26年新高，表明债券遭遇抛售，政府融资成本上升。这对债务负担沉重的日本而言是个坏消息——目前日本政府债务占GDP比重高达230%，位居全球前列。
长期低利率环境下，巨额债务的利息支出有限；但随着利率上升，利息负担将呈指数级增长，给财政带来巨大压力。与此同时，日本政府近期推出了21.3万亿日元的刺激计划，进一步加重了债务风险。
《朝日新闻》分析指出，央行在宽松时期购入大量国债，若未来继续加息或债价下跌，将直接冲击财政稳定。野村综合研究所研究员木内登英警告，如果政策不当，日本可能面临“股债汇三杀”的局面。
10年期国债收益率突破2%，已经向市场发出了明确信号。
日本央行加息后，10年期国债收益率持续上行
专家观点聚焦
刘晓博 财经评论员
美联储降息与日本加息的确在改变套利交易逻辑，可能引发资金回流，给全球市场带来通缩效应。但市场对此已有预期，所谓“引发金融危机”的说法过于夸张。未来日本是否每六个月加息一次，还需观察通胀、就业及薪资数据的变化。
魏凤春 创金合信基金首席经济学家
日本加息的影响体现在短期利好与长期风险并存。长期来看，加息将显著增加财政利息支出——每加息25基点，年利息或增3.3万亿日元。企业融资成本上升也会抑制投资，尤其对中小企业形成压力。此外，日本在半导体、高端机床等关键领域的地位，可能使成本上升通过供应链传导至全球。
杨德龙 前海开源基金首席经济学家
日本第三季度GDP超预期萎缩2.3%，这将制约央行的加息节奏。过快加息可能阻碍经济复苏。对投资者而言，可适度减少日本资产配置，因为日元升值会对出口导向型经济产生压力，进而影响股市与企业经营。
本篇作者 | 王振超 徐涛 | 责任编辑 | 何梦飞
主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、网络
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