几乎腰斩！甲骨文跌势不止，AI行业泡沫风险加剧

进入9月以来，甲骨文股价在创下历史新高后持续回落。近期接连遭遇的负面消息，进一步加剧了市场对人工智能行业估值与未来盈利能力的普遍忧虑。 **截至最近一个交易日收盘，甲骨文股价跌至178.45美元，单日跌幅5.4%，过去三个月累计下挫近半。** 作为过去两年美股上涨的重要引擎，人工智能板块的走向依然深刻影响着明年市场的整体格局。 **针对融资受阻报道，甲骨文方面予以澄清** **有市场消息称，蓝猫头鹰资本为甲骨文密歇根州百亿美元数据中心项目提供融资的计划可能生变，相关人士透露此举源于对其债务水平与开支规模的担忧。受此影响，这家一度备受追捧的AI概念股股价显著下跌。但甲骨文随后否认了这一说法，并强调项目正按计划顺利推进。** 近期，与数据中心建设相关的高风险融资方案持续引发投资者关注。根据甲骨文最新季报，截至11月末，该公司在未来十五年内于数据中心租赁及云服务容量方面的承诺支出已高达2480亿美元，较八月数据增长约148%。 公开文件显示，这家云服务巨头于今年九月新发行了180亿美元债券。到十一月底，其总负债规模已突破1240亿美元，其中包含经营租赁负债。目前，其信用违约互换收益率维持在2009年以来的高位。 市场的担忧主要集中在：部分大型云服务商正更多地借助私募股权市场为数据中心建设融资，而非自行承担全部成本，且其所签署的长期租赁协议可能蕴含较高风险。此次风波之前，甲骨文上周已澄清了一则关于其将部分面向OpenAI的项目推迟至2028年的报道。 **同日，其他人工智能相关个股也普遍走低。芯片厂商博通下跌4.4%，近五个交易日累计跌幅超过20%，进入技术性调整区间；超威半导体跌幅也超过4%，同样陷入调整。** “市场出现了非常清晰的板块轮动，资金正从大型成长股流向大型价值股。这实质上是投资者在为来年布局，转向更具防御性的配置。”扎克斯投资管理公司的客户投资组合经理马尔伯里指出，“当前的核心问题是：‘这些巨额的人工智能投资，最终谁能真正实现盈利？’” **马尔伯里预计，资金从高估值板块流向“估值更具吸引力领域”的趋势可能延续至2026年。他认为，这一轮动叠加货币政策的不确定性，或将导致市场波动加剧。** “现阶段，关注自由现金流等关键指标至关重要，它们能帮助判断AI领域的盈利拐点将在何时何地出现。资产负债表或可修饰，但自由现金流难以造假。”他进一步分析称，“曾经推动市场上涨的主要动力，如今已转变为潜在的风险来源。” **估值过高引担忧** 据公开信息及财报披露，随着科技公司纷纷签署服务器集群租赁协议，支撑人工智能应用的数据中心支出承诺在近期几个季度快速攀升。微软、Meta等科技巨头已承诺在未来数年投入总计约5000亿美元用于数据中心租赁，这一巨额数字凸显了行业对AI的押注规模。 近期科技股的调整，引发了关于AI领域是否存在泡沫的讨论。**首要问题在于过度投资与回报失衡。** 行业面临投资规模远超短期收入的困境。仅OpenAI一家公司就计划在未来数年投入1.4万亿美元。大型科技企业也不例外， Alphabet、微软等四大巨头未来十二个月与AI相关的资本支出预计超过4000亿美元，主要用于数据中心建设，但其相关收入目前远不足以覆盖成本。这种依赖持续“烧钱”的模式若遇到外部融资环境变化，可能引发连锁反应。 **随之而来的是估值隐忧，部分企业估值已显著脱离基本面。** 例如Palantir Technologies的市盈率超过180倍，Snowflake的预期市盈率也接近140倍。值得注意的是，AI相关股票在美国家庭股票资产中的占比已达历史高位。在这种交易高度集中的状态下，市场情绪一旦逆转，极易引发板块集体回调。 **此外，高杠杆融资模式可能放大风险。** 现金流充沛的科技巨头已成为债券发行主力，Meta、亚马逊等公司通过发行巨额债券来支持AI基础设施建设。部分企业还采用特殊目的载体等模式进行表外融资，隐性担保形成了或有负债。这种高杠杆模式在融资条件收紧时，风险可能迅速暴露并蔓延至整个产业链。 美联储未来的政策路径将成为关键变量之一。如果美联储因通胀未达目标而暂停降息步伐，企业的借贷成本压力将持续存在。考虑到联邦公开市场委员会内部意见分歧以及人事变动的可能性，市场对今年货币政策走向的预期存在较大分歧。 尽管风险不容忽视，华尔街对行业长期前景并未全面悲观。从产业层面看，科技巨头为保持竞争力选择全力投入AI，持续投资于新模型研发与应用场景拓展；从宏观视角看，美股的繁荣与AI叙事深度绑定，关联着家庭财富与美元信用。 综合多家机构观点，市场普遍预期明年标普500指数仍有实现两位数涨幅的潜力。汇丰银行认为，人工智能投资周期将继续为企业的盈利增长提供支撑。花旗银行则预计，人工智能的投资红利将持续释放，但市场焦点可能会从提供AI技术的公司逐渐转向那些成功应用AI的企业。