3.4亿脱发人，养肥东北富豪家族

**上市光环下的隐忧。** **来源：盐财经** **作者：张婉莹 编辑：江江** “小时候总想把头发梳成大人模样，长大后才发现大人可能没什么头发可梳。” 这句在网络上引发广泛共鸣的调侃，精准戳中了近3.4亿中国人的共同痛点——脱发困扰。 脱发焦虑已成为当代年轻人生活的真实注脚。在小红书平台，相关话题的浏览量已突破28亿，讨论量超过千万。 在这个颜值即正义的时代，发量稀疏成了许多年轻人难以启齿的烦恼。他们将焦虑转化为强劲的消费动力，支撑起一个快速扩张的防脱市场。数据显示，2024年中国头发健康管理市场规模已攀升至527亿元，是2018年198亿元的约2.7倍。 而生产“米诺地尔酊”的蔓迪国际，成为了这场消费热潮中的显著受益者。 2025年11月20日，国内脱发治疗领域的头部企业蔓迪国际正式向港交所递交上市申请，意图摘取“防脱第一股”的桂冠。 这家脱胎于知名药企三生制药的公司，背后是消费医疗领域为人所知的“娄竞家族”。他们正试图将二十四年积累的“头顶生意”，转化为资本市场的新叙事。 然而，资本盛宴的背后，蔓迪国际的隐患也逐渐浮现。上市前，公司进行了高额分红。2022年至2025年上半年，其宣派股息总额达14.2亿元，其中近半年就派发7.7亿元。这一操作直接导致公司账面现金及等价物骤降至1.1亿元。同时，销售费用的高企与研发投入的缩水，也引起了市场的关注。 当脱发焦虑邂逅资本游戏，这场备受瞩目的IPO，究竟是顺势而上的发展机遇，还是一次暴露增长瓶颈的压力测试？ **01** **焦虑的年轻人为发际线买单** 中国脱发患病人数已从2018年的2.7亿人快速增长至2024年的3.4亿人。 更值得注意的是，其中超过60%的脱发人群年龄在35岁以下。 随着现代社会节奏加快、压力倍增，脱发这一曾经的“中年标志”，正日益困扰着年轻一代。 “我大学毕业就开始用防脱产品了。”在深圳某互联网公司工作的“95后”王晓说，“我们部门几乎人手一瓶生发液，加班厉害时，同事间打招呼都变成了‘头发还撑得住吗？’” 广州的白领李欣妍则发现，30岁后，随着工作压力与职位的提升，她的发际线也开始后退，家里地板上总能看到掉落的头发。她尝试过各种宣称有生发功能的洗发水，也光顾过一些生发机构，每年在头发上的花费可达上万元。 对这部分人群而言，“发际线保卫战”已经刻不容缓。社交媒体上，关于生发和防脱的讨论热度持续高涨。 蔓迪国际精准锁定了这群人——以20至35岁、居住于一、二线城市的年轻新中产为核心客群，他们拥有较强的消费能力和为形象投资的意愿。 这些“成分党”消费者不仅看重产品效果，还会深入研究米诺地尔的浓度、剂型差异等专业细节。 对抗脱发的代价并不低廉。以蔓迪泡沫剂为例，其官方旗舰店单瓶售价约260元。若按每日使用两次、持续一年的推荐用量计算，每位消费者年花费可能超过3000元。 市场数据印证了行业的快速增长。据咨询机构预测，中国头发健康管理市场规模将在2035年达到1714亿元。其中，脱发药物治疗市场增速尤为突出，从2018年的5亿元激增至2024年的35亿元。 **02** **蔓迪的资本之旅与医药家族的财富故事** 蔓迪的发展历程，可谓中国防脱市场演进的一个缩影。 2001年，蔓迪推出了国内首款5%米诺地尔酊剂。当时，国内脱发市场尚属蓝海，真正有效的药品寥寥无几。 关键的转折发生在2015年——三生制药的实际控制人娄竞主导收购了蔓迪的前身浙江万晟制药。这次收购背后，是对消费医疗赛道，特别是随生活方式变化而崛起的细分领域的长期看好。 事实证明，此次布局为蔓迪日后引爆市场埋下了重要伏笔。 支撑蔓迪国际的，是沈阳知名的医药家族——娄竞家族。其父娄丹创立的三生制药已是行业老将。娄竞作为“药二代”及海归博士，成功操盘了三生制药的多次资本运作。此次蔓迪冲刺港股，是该家族资本版图的又一次拓展。 蔓迪国际何以能长期保持市场领先地位？答案在于其从产品到渠道的体系化构建。 通过资本支持和持续研发，公司不断巩固壁垒。例如，解决产品常温储存稳定性的技术突破、推出国内首个米诺地尔泡沫剂、以及上市即热销的防脱洗发水等。 渠道网络的建设同样扎实。目前，蔓迪产品已进入全国超2000家医疗机构和约19万家零售药店，覆盖了绝大多数主流连锁药房。同时，公司积极拥抱O2O，通过即时配送满足消费者需求。 线上渠道表现尤为突出。其米诺地尔产品在主流电商平台的OTC药品销售中常年位居前列，线上销售收入增长迅速。 凭借广泛的渠道，蔓迪系列产品收入持续增长，在中国米诺地尔市场占据了超过七成的份额，呈现出“一家独大”的竞争格局。 财务数据亮眼：2022年至2024年，公司营收和净利润均实现稳步增长，毛利率长期维持在80%以上，净利率在20%-30%区间，盈利能力堪比部分高毛利行业。 这瓶小小的生发药水，展现了惊人的商业价值。2025年胡润百富榜显示，娄竞家族的财富已达150亿元。 **03** **光环之下的挑战** **风光背后，蔓迪国际的招股书也揭示出诸多隐忧。** **最突出的问题是“大单品依赖症”。2022年至2025年上半年，蔓迪系列产品贡献了公司总收入的九成以上。** **行业分析指出，尽管公司尝试拓展防脱洗发水等新品，但短期内难以改变对单一产品的依赖格局。这意味着，一旦米诺地尔市场竞争加剧或专利保护减弱，公司营收将面临重大挑战。** **另一个值得关注的点是销售与研发的投入失衡。2025年上半年，公司销售费用高达3.74亿元，占当期营收过半；同期研发开支仅为1949.6万元，占比约2.6%，较2022年显著下滑。对于医药企业而言，持续的研发创新才是长远竞争力的关键。** **此外，公司在供应链和客户端的集中度风险也暗藏隐患。2025年上半年，前五大供应商采购额占比超过75%，前五大客户收入占比超过62%，而分销商数量却在逐年减少。这种客户集中、渠道收缩的局面，可能影响业绩的稳定性。** **尽管存在这些隐忧，公司在上市前夕却执行了“清仓式分红”，导致账面现金急剧减少，部分偿债能力指标出现恶化。这种在IPO前将大量现金分配给股东的操作，可能影响公司后续的研发投入和市场拓展能力。** **展望未来，行业竞争预计将更加激烈。米诺地尔作为已过专利期的成分，国内多家企业均已布局。部分竞争对手通过更具价格优势的产品和渠道渗透，正在争夺市场份额。随着蔓迪部分专利保护到期，其市场优势可能面临蚕食。** **蔓迪国际的IPO征程，既是中国脱发治疗市场发展的一个写照，也折射出消费医疗细分赛道面临的普遍考验。** **国内防脱产业正朝着专业化方向演进。以蔓迪为代表的药企，凭借药品建立的信任和专业壁垒，逐步将影响力延伸至消费级产品，试图构建“医药引领，消费放大”的商业模式。** **从2001年推出首款酊剂到2025年冲刺港股，蔓迪国际用24年抓住了脱发焦虑带来的市场机遇。然而，其产品结构单一、渠道集中、分红激进等问题，也为未来的持续增长埋下了不确定性。** **递交招股书只是一个起点。如何向资本市场证明自己不仅是一款产品卖得好，更是一家具备长期价值的公司，蔓迪国际仍需接受市场的检验。** **对于数亿脱发人群而言，他们需要的不仅是一瓶有效的药水，更是一个能够持续提供可靠解决方案的品牌。** **一场围绕“头发经济”的资本大戏，序幕刚刚拉开。** ***免责声明：本文章为作者独立观点，不代表创业家立场。**