美CPI降温别高兴太早：经济学家怀疑政府关门导致数据失真，有人指明显出错

美国官方最新发布的11月核心通胀数据意外下滑至四年多以来的最低点，但这一表面向好的信号正面临经济学界的普遍质疑。由于持续时间创纪录的政府停摆干扰了数据采集工作，导致通胀报告的可信度受到显著影响。 美国劳工统计局（BLS）周四报告显示，11月剔除食品与能源的核心消费者价格指数（CPI）同比上升2.6%，为2021年3月以来的最低增幅；当月整体CPI同比增长2.7%，而此前经济学家预期的增速分别为3%和3.1%。 数据显示，核心CPI在截至11月的两个月内仅累计上涨0.2%。然而，因政府关门持续至11月12日，长达43天，BLS未能获取大部分10月份的价格信息，这不仅使得环比数据无法计算，也可能导致同比数据出现偏差。 美联储主席鲍威尔此前曾预警，CPI数据可能存在“失真”。数据发布后，多位经济学家指出，作为CPI关键构成部分的居住类价格在两个月内几乎未见变动，这一异常情况令整体估算结果受到怀疑。 通胀研究与预测机构Inflation Insights创始人Omair Sharif认为，10月份租金数据的缺失可能人为压低了11月的通胀读数。有“新美联储通讯社”之称的资深记者Nick Timiraos在社交媒体上转引Sharif的评论时表示： > “这完全无法接受。BLS竟然假定10月的租金和业主等价租金（OER）增长为零。尽管他们或许有技术层面的解释，但要想得出两个月平均租金仅涨0.06%、OER仅涨0.135%的结论，唯一方法就是假设10月增长为零。这种做法无论如何都存在错误，但事实却正是如此。” 尽管市场对数据质量存有疑虑，美股仍在报告公布后走高，三大指数周四开盘上涨，CPI发布后美元与美债收益率刷新日内低点。利率期货市场定价显示，投资者预计美联储在1月降息的概率小幅上升至约22%，交易员目前预测明年将有两次降息，市场定价已完全反映明年年中前至少降息一次的预期。 **数据采集存在显著缺陷** 不少经济学家批评BLS的数据收集过程。除政府停摆导致数据缺失外，他们还指出，数据采集延迟至“黑色星期五”促销期间，可能进一步扭曲了实际情况。 Navy Federal首席经济学家Heather Long表示：“11月通胀低于预期，但考虑到政府关门对数据收集造成的严重干扰，很难对这些数字进行过度解读。”他同时展示了BLS本次CPI报告中“表A”内多处数据空缺的情况。 凯投宏观北美首席经济学家Paul Ashworth在报告中指出： > 本次CPI报告“或许确实反映出通胀压力减轻，但如此突然的停滞——尤其是在居住租金等相对稳定的服务领域——实属罕见，在非经济衰退时期出现这种现象可谓反常”。 > “结果就是，我们可能都需要等到下个月12月数据发布时，才能判断这究竟是统计异常，还是真实的通胀下行趋势。” Omair Sharif在社交平台上强调，核心问题在于10月的租金与OER数据被作归零处理。“这将人为压低同比增速直至明年4月（假设BLS不作调整）。另一问题是，由于价格收集仅在11月下半月进行，许多核心商品价格因更多折扣而走弱，这可能将在12月出现反弹。” 富国银行经济学家分析称：“通胀放缓几乎覆盖所有类别，这加深了我们对政府关门导致数据问题的怀疑。数据收集工作直至11月下旬才开展，可能使样本偏差超出此前预期。” BLS表示，其数据采集工作在政府停摆结束后两天才启动，而正常情况下数据收集会贯穿整个月份。尽管该机构批准了额外的采集时间，但CPI主要依赖实地走访全美各零售店和服务机构获取价格，此类数据约占样本总量的60%。BLS称，采用非调查数据编制的指数数量“非常有限”，但尚未回应媒体的置评请求。 **市场对降息前景看法不一** 尽管数据可靠性存疑，部分市场观点仍认为这为美联储降息创造了条件。Principal Asset Management的Seema Shah表示：“11月通胀意外下行为美联储鸽派提供了明年1月降息的有利依据。虽然不能排除数据失真，但年度通胀大幅回落使美联储几乎没有理由不对上升的失业率作出反应。”她预计2026年将降息两次，而此次CPI数据提高了降息落在上半年而非下半年的可能性。 摩根士丹利财富管理的Ellen Zentner指出：“美联储此前表示处于‘观望模式’，而今天的数据显示通胀正朝着正确方向发展。通胀可能仍高于目标，但今日报告让进一步降息的空间略有扩大。” 彭博经济研究的经济学家则持相对谨慎态度：“尽管我们对这份报告有所保留，但仍认为其中存在一些通胀放缓的真实迹象，1月降息的可能性已有所上升。我们预计美联储在2026年累计降息幅度将达到100个基点。” 然而，并非所有人都持乐观看法。瑞银经济学家Alan Detmeister认为：“我认为这份报告基本上应该被搁置。它或许对整体通胀给出了小幅下行的提示，但其中绝大部分只是噪音，应当被忽略。” **分类数据凸显居住成本异常** 报告细分数据显示，剔除食品与能源后，商品价格同比上涨1.4%，低于8月和9月1.5%的涨幅。借助从第三方来源收集的数据，BLS得以公布部分类别的月度价格变动。新车价格上涨0.2%，此前一月涨幅为0.1%；二手车价格涨幅则有所放缓。 居住成本成为最大疑点。居住价格同比上涨3%，创四年多以来最小涨幅。美联储重点监测的另一项服务类指标（剔除居住与能源成本）较2024年11月上涨2.7%，与2021年以来的最低同比涨幅持平。剔除能源的居住服务价格同比上升3%。 酒店、休闲与服装价格下跌抑制了核心CPI的涨幅，机票及酒店住宿价格较去年同期有所下降。家具和个人护理用品价格则出现上涨。能源价格同比上涨4.2%，其中电力价格上涨6.9%，汽油价格仅上涨0.9%。 **关税与经济前景仍是关键变量** 鲍威尔曾表示，若无新的重大关税消息，预计商品通胀将在第一季度见顶。然而，此前实施的全面关税已推高多种商品价格，尽管关税传导相对渐进。Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs估算，截至9月零售商已传导约40%的关税影响，预计这一比例将在明年3月前逐步升至70%并趋于稳定。 惠誉评级美国经济研究主管Olu Sonola表示：“细节缺失以及政府关门期间数据收集的中断，带来了不容忽视的疑虑。我们需要等待下个月的数据才能更清晰地把握通胀形势。” RSM会计师事务所首席经济学家Joseph Brusuelas指出，从同比数据细节看，能源价格上涨4.2%，电力上涨6.9%，二手车上涨3.6%，居住成本上涨3%，医疗保健服务上涨3.3%，“这些数据说明了为何美国人对负担能力危机的感受如此真实”。 目前尚不清楚这份CPI报告能否影响美联储决策者，他们对明年利率路径仍存在分歧。上周美联储连续第三次会议决定降息25个基点，旨在防范劳动力市场进一步走弱。 周四另一份结合通胀与近期薪资数据的报告显示，美国实际平均时薪同比增长0.8%。同日发布的其他数据显示，上周美国首次申请失业救济人数从前一周的23.6万降至22.2万，在经历前一周激增后出现回落，凸显出每年此时数据的波动特性。