从“多元扩张”到“聚焦核心”华润医药开启资产优化之路

新任总裁程杰需要应对的考验，不仅涉及弥补创新业务的不足，更在于如何协调规模扩张与利润提升之间的平衡，并审慎处理资产减值等可能出现的风险。 文/每日财报 南黎 在中国医药行业，华润医药凭借其完整的产业体系和成熟的资本运营，始终处于领先地位。集团旗下企业超过800家，包括9家上市公司，年度销售总额超过2500亿元，在药品生产与分销两大核心板块均占据重要市场份额。 近期，这家医药巨头的发展策略正在发生转变。进入2025年后，公司相继转让了多家子公司股权，通过资产整理来优化业务布局、回收流动资金；与此同时，过去通过并购扩张所形成的负债规模、商誉水平以及市场估值等问题，也逐渐受到外界关注。 在收入增长与盈利提升尚未同步的现状下，加上新任总裁程杰刚刚上任，华润医药能否依靠创新转型实现价值突破，已成为资本市场密切关注的议题。 **资产优化背后的战略重塑** 面对行业内外环境的复杂变化，华润医药在2025年展开了一系列资产梳理。从年初到年底，公司已累计转让至少6家子公司股权，部分项目以低于原价成交，显示出公司加速资产流动、集中资源发展核心业务的战略方向。 在这一轮资产转让中，部分标的出现了流拍及折价成交的情况。例如，安徽金太阳药业92%的股权最终以首次挂牌价的90%完成交易，而该标的在同年8月首次挂牌时曾遭遇流拍，三个月后经过二次挂牌才得以成交。 更早之前的7月，华润博雅生物持有的江西博雅欣和80%股权，在经历两次流拍后，第三次挂牌时价格下调近25%，最终以1.58亿元达成转让。 类似的交易也出现在其他业务板块：东阿阿胶在转让国药控股济南股权时，五天内将挂牌价格调低9%以促进交易；江中药业为推进桑海制药股权转让，先对其进行了近两千万元的减资操作，从而提升标的对潜在买家的吸引力。 从这些标的的经营状况来看，被转让的子公司多数面临盈利压力。不少标的处于持续亏损或业绩下滑状态，例如博雅欣和已连续两年亏损，累计亏损超过9000万元；金太阳药业在2024年尚能实现微利，到2025年已转为亏损。财务表现的不稳定，使得这些业务对集团整体业绩的贡献减弱，也成为公司进行资产梳理的重要原因。 外界将这一系列转让视为业务“精简”，但其本质是华润医药基于行业趋势所作的战略调整。在行业增长放缓、整合成本逐渐显现的背景下，公司通过剥离非核心、低效资产，实现资金回收、负债结构优化，并更聚焦于优势业务。 **并购扩张的双重影响** 在医药行业整合过程中，华润医药长期扮演产业整合者的角色，并购扩张是其实现规模增长的关键途径之一。这一模式也曾为公司带来显著价值，例如华润双鹤并入体系后，经过二十多年的运营发展，已建立起慢病、专科、输液三大核心业务，年营收突破百亿元；华润三九则凭借在感冒用药、皮肤科用药等领域的多个知名品牌，市值超过460亿元，成为中药行业的代表性企业。 然而，并购扩张模式也对公司财务状况提出了更高要求。大规模的并购活动需要资金支持，部分资金来自外部融资，这在一定程度上推高了公司的债务规模。截至2025年6月底，华润医药的应收账款达到895.46亿元，流动负债规模为1443.26亿元。 频繁的并购交易也累积了较高的商誉，例如博雅生物收购绿十字香港形成了7.28亿元商誉；华润三九在合并天士力医药后，承接了后者每年超过10亿元的研发投入及相关整合成本，这在一定程度上增加了支出压力。 集团内部复杂的股权结构和业务布局，也对协同效应的发挥形成一定制约。各业务板块虽属于同一体系，但尚未完全形成高效协同的发展合力，而2025年以来的多起内部重组案例，也反映出公司加强内部资源整合的紧迫性。 从并购标的选择来看，华润医药的投资策略偏向稳健，标的多数集中在传统中医药、化学制药、医药流通等成熟领域，在生物科技、创新药等前沿领域的布局相对有限，这也使得公司的成长潜力在资本市场中引发了一些讨论。 在多种因素共同影响下，华润医药的市场估值处于相对较低水平。截至2025年12月10日，华润医药市值约为286亿港元，不仅与行业内的创新型企业存在差距，甚至低于旗下多家控股子公司——东阿阿胶市值已突破300亿元，华润三九市值更是接近467亿元。 **收入与利润分化中的创新突破** 随着传统增长动力逐渐减弱，加上以往并购积累的问题逐步显现，华润医药试图通过人事调整来推动内部变革。 近期，46岁的程杰被任命为港股上市公司华润医药的执行董事兼总裁，这位新生代高管的到任，被市场视为公司应对发展挑战的积极信号。 程杰上任后所面临的经营局面具有一定挑战。与任命公告同时发布的2025年半年报显示，公司当期收入与利润呈现分化态势：上半年总收益同比增长2.5%至1318.67亿元，净利润则同比下降20.3%至20.77亿元。 2025年上半年，华润医药计提了3.92亿元的联营公司股权减值以及6.09亿元的应收账款拨备，加上持续增长的刚性运营费用，对利润空间形成了明显挤压。利润端的波动，本质上是公司以往扩张模式下的阶段性表现，过去的大规模并购在扩大业务范围的同时，也带来了后续的整合压力。 面对当前的发展形势，华润医药势必会将突破方向聚焦于创新转型，加快向创新药等高附加值领域布局。 2025年公司相关动作尤为频繁：上半年计划出资2.45亿元牵头设立规模为10亿元的成都产业基金，重点投资化学创新药、生物制品等前沿赛道；旗下华润三九则通过合作引进了全球首款中美双报的iPSC心衰细胞治疗药物HiCM-188，切入细胞治疗这一尖端领域。 然而，与行业内同行相比，华润医药的创新业务仍有提升空间。其制药业务收入构成中，传统中药占比超过52%，而创新属性较强的生物药收入仅为12.7亿元，占比相对较低。业内分析指出，公司现有研发管线仍以仿制药为主，在ADC、GLP-1、双抗等快速迭代的热门领域布局进度相对滞后，创新成果多依赖外部合作引进，自主研发体系的建设仍需加强。 程杰需要应对的考验，不仅在于弥补创新业务的不足，更在于如何协调规模扩张与利润提升之间的平衡，并审慎处理资产减值等可能出现的风险。在医药行业从“规模驱动”向“价值驱动”转型的关键阶段，外界期待这位新任总裁能够带领华润医药平稳穿越行业周期，实现从“规模增长”到“价值增长”的跨越。