主线科技冲IPO大客户绑定7成收入L4卡车赛道能否撑起估值？

在自动驾驶卡车这个赛道上，技术仅仅是入场券，真正的考验在于谁来买单、如何持续付费。主线科技将其产品布局在三大场景：物流枢纽、干线物流和城市交通。 然而，清晰的场景划分并不等同于商业模式已经跑通。其招股书揭示了一个引人关注的现象：同样是自动驾驶卡车解决方案，不同产品线之间的收入贡献为何会出现剧烈波动？ **收入结构摇摆，核心业务链能否闭环？** 招股书显示，主线科技构建了以自研系统为核心的“车—端—云”产品体系。截至最后可行日期，已交付相当数量的智能卡车和终端，并手握大量意向订单。在封闭道路场景下，其已是国内市场份额领先的L4级解决方案提供商。 但深入其收入构成会发现明显波动。物流枢纽场景的收入占比曾一度超过七成，但在最新报告期内骤降至16.1%；与此同时，干线物流场景的收入占比快速攀升至83.5%，成为绝对主力。而城市交通场景的收入在经历一定贡献后，近期已无进账。 这种收入结构对一家B端企业而言，意味着发展的不确定性。如果收入严重依赖项目制交付，很容易受到客户采购周期和项目验收进度的影响。相比之下，服务性收入的占比提升，才更能体现客户粘性和商业模式的可持续性。 此外，其客户集中度较高，大部分收入来源于前五大客户，且项目执行数量逐年增加。这引发了一系列待解的问题：城市交通业务是否会重启？服务收入能否实现增长？客户结构能否走向多元化以抵御单一风险？这些答案将直接决定其长期收入的稳健性。本质上，稳定的付费方是其商业链条能否形成良性循环的关键。 **毛利率显著跃升，成本优势能否持续？** 从综合毛利率看，主线科技的进步非常突出，从个位数水平大幅提升至30%以上。在重投入的自动驾驶领域，这无疑是支撑其价值的重要指标。 但毛利率的提升并非终点，关键在于这种提升是否具有持续性，而非依赖特定项目。分场景看，其毛利率表现差异巨大。例如，物流枢纽场景的毛利率在近期达到了非常高的水平，这或许与项目性质、成本分摊方式有关，可能不具备普遍性。 而干线物流场景的毛利率则呈现出一条清晰的改善曲线，从负值逐步转正并提升至20%以上。这反映出在该复杂场景下，随着经验积累和运营优化，成本控制开始见效。不过，该场景对系统可靠性、运营时长要求极高，未来随着规模扩大，成本是否会被再次推高，仍有待观察。 值得注意的是，尽管毛利率大幅改善，公司整体仍处于亏损状态。封闭场景虽易于落地，但市场空间有限。当业务向更广阔、更复杂的干线乃至城市场景拓展时，现有的毛利率结构能否维持，将是一个严峻考验。因此，当前的毛利率跃升更像是一个阶段性成果，其稳定性和可复制性仍需时间验证。 **费用高企压顶，自我造血能力何时形成？** 收入与毛利率的变化是表象，费用结构的走势则揭示了企业深层的运营效率。对主线科技而言，盈利未能转正的一个重要原因，在于高昂的期间费用和尚未形成的正向现金流。 研发投入是重中之重。公司坚持全栈自研，导致研发开支长期处于高位，占收入比重较大。虽然近期其通过外包部分研发工作来调整成本结构，但这并不意味着总投入的减少，而是资源分配策略的转变。如何在保持技术领先的同时，提升研发支出的转化效率，是平衡财务表现的关键。 除了研发，其经营活动现金流持续为负，且净负债规模呈扩大趋势。在这种财务结构下，即便毛利率提升，也难以覆盖整体的费用压力，导致亏损额依然可观。 对于寻求上市的技术公司而言，这种状态既体现了坚定投入的战略决心，也暴露了财务上的挑战。要打破“增收增利却不减亏”的循环，需要在多个层面取得突破：提升服务等经常性收入以增强稳定性；优化管理、销售费用以释放利润空间；降低对融资的依赖，逐步改善负债结构。这三者任何一项进展缓慢，都可能延缓其从技术驱动型公司向健康商业实体转型的进程。因此，构建自我造血能力，是主线科技面临的核心挑战，这不仅关乎技术落地，更是一场关于商业模式闭环的严峻考验。