编者按：
潮起东方，势涌长江。在资本市场深化改革与长期资金入市的背景下，中国私募业正从“量”的扩张迈向“质”的转型。值此之际，由长江证券携手兴业银行、证券时报共同推出的“金长江”私募赋能计划，以研究、资金、交易与品牌四重赋能，构建专业化、体系化的私募成长平台。
历经一年淬炼，近三千只产品同台竞逐，于波动中见真章。证券时报·券商中国特推出“金长江私募赋能计划”专栏，记录那些在结构性行情中以专业立身、以远见制胜的管理人。未来，“金长江”将继续携手优秀私募，守望长期价值，见证中国私募高质量发展的新篇章。
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今年以来，A股市场大幅上涨，热点层出不穷，商品市场方面，黄金、白银等贵金属气势如虹，以铜、铝等为代表的工业金属也表现亮眼，良好的市场环境为包括量化在内的诸多私募提供了良好的发展环境。
日前，中国证券投资基金业协会发布的2025年10月私募基金管理人登记及产品备案月报显示，截至2025年10月末，私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元。这一规模超过了2023年9月末的历史峰值20.81万亿元，标志着私募行业迈入“22万亿时代”。此番私募跳增，主要源自私募证券投资基金。数据显示，截至10月末，私募证券投资基金存续规模7.01万亿元，环比9月增加1.04万亿元，增幅高达17.42%，单品创下历史新高的同时，也贡献超万亿元增幅。相比之下，私募股权投资基金和创业投资基金同期增长0.2万亿元和0.08万亿元，增幅仅为1.8%和2.3%。
12月5日金长江私募综合金融服务系列沙龙上海站成功举行，活动特邀证券时报，华宝信托、浙金信托、陆家嘴信托等资方以及黑翼资产、银叶投资、和谐汇一、鸣石基金、睿郡资产、波克私募、念空科技、众壹资产、从容投资等50多位私募基金管理人以及业内专家，围绕因子投资、资本市场展望、私募行业新规与发展趋势以及如何塑造良好投资体验，建立长效投资机制等话题展开深入交流，共同探讨新阶段下私募行业的机遇与挑战。
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长江证券一直致力于为私募管理人提供全方位综合服务，打造开放协作，高效连接各方资源的服务生态。“金航母”平台自2023年一路走来，投资规模超百亿元，实实在在地构建起一座连接“长期资本”与“优质管理人”的坚固桥梁，真正让“百亿资金平台”从蓝图变成了高效运转的现实。站在“十五五”新征程的起点，长江证券将继续深化服务内涵，拓展服务边界，与合作伙伴共同推动私募行业高质量发展。
因子投资进入新时代
长江研究所金融工程组资深分析师郑起做了主题分享。郑起在分享中表示，因子投资已经进入了新时代。因子衰减在2024年已经显现，伴随着资金在量化主动投资产品上的流入放缓，量价类因子获取收益能力下降，且量化策略集中的中小盘板块在资金的敏感性和领先性上都会更高。量价因子长期处于衰减过程中，不论是否考虑上一轮量价周期，2024年12月31日量价因子收益能力在历史上处于局部较低分位。
不同板块的因子分化在2024年已经显现。以中证800－全市场作为头部－全市场的代表，沪深300-中证1000作为大－小盘的代表，各板块间因子在每个截面上回归的拟合优度形成的时间序列，2024年，因子的分化度均显著增加。每个截面上因子过去12个月收益做PCA分析的第一成分解释度，作为因子的系统性风险，2021年至2023年，量价和基本面因子系统性风险趋势趋同，2024年开始趋势相反。
因子动量减弱。因子动量是局部因子强弱的一种表达，动量效应切换自2019年开始，并于2024年结束，当前处于该周期的相对较弱阶段。2019年前（不含），量价和基本面因子基本同步变动，和因子动量有一定相同趋势；2019年后，因子动量周期或与基金发展中的资金流入相关，量价因子和基本面因子的强度一定程度上决定了因子动量效应，在一类持续强势的区间，因子动量均转强，在两者趋势反转强度交替的区间，因子动量均转弱。
商品正迎来战略性配置机会
黑翼资产首席策略分析师王俊在活动上进行了主题分享。在分享中，王俊从四个属性角度分析了商品行情。
周期属性方面，资源稀缺性日益明显，资本开支不足，供给侧改革效果显现，供给将维持低增速，周期属性将由供需双重波动转为需求单向波动，供给受限或迎牛市。
金融属性方面，美联储加息周期于2024年下半年终结，弱势美元激发金融属性。2020年疫情暴发后，两年内全球货币总量翻一番。纸币持续贬值，商品市场的投资价值凸显。
商品属性方面，全球经济处于复苏过渡期、海内外补库存、国内新兴产业需求提升三重驱动大宗商品需求增长。供给方面，部分品类新增产能不足，多数大宗商品库存处于近十年来较低分位。美国商业原油库存4.5亿桶，处近十年52.6%分位；中国港口焦炭库存处近十年8.4%分位；京唐港动力煤库存处近十年58.2%分位；有色金属铜、铝、镍库存水平均较低，基本处于近十年25%分位以下。
危机（避险）属性方面，美元信用下降和衰落、去美元化加速，逆全球化抬头，美国大选、地缘政治冲突脉冲式发作等，大宗商品相对美元不断涨价将是长期趋势。
王俊总结，三大逻辑支撑看多商品：一是基本面支撑，大宗商品价格普遍处于历史估值低位；二是政策“反内卷”有望进一步修复企业盈利能力；三是海外降息及全球流动性宽松为总需求及商品价格提供强劲推力，并进一步放大市场波动。大宗商品市场的趋势性上涨动能正在积聚，商品正迎来战略性配置机会。
私募管理人观点
和谐汇一董事总经理、投资经理韩冬：近期市场的震荡是对前期亢奋情绪和上涨斜率的修正，并不影响中长期向上的方向。当前市场估值整体处于合理偏低状态，尽管宏观经济仍在“磨底”，但在政策推动下，供给侧出清的积极信号已经显现。他将当下的经济周期定义为“二阶导已转向，一阶导在磨底”的阶段，并指出股票市场通常会在确认方向后、领先于景气拐点提前反应。展望后市，韩冬持积极态度，认为行业供需平衡的回归值得期待。相较于追逐高热度板块，当前市场更适合在低关注度、低估值的区域寻找预期差，通过“左侧布局”以时间换空间，获取更确定的长期回报。
从容投资总经理吕俊：今年以来，全球主要权益市场均录得较大涨幅，中国资产表现尤其突出。A股今年强势表现既是长期悲观定价的必然反转，也是全球流动性牛市的一个缩影。在持续政策呵护下，国内股票和基金市场稳步发展，ETF加速扩容并取代过去的主动型公募成为市场流入主力。参照海外发展规律，被动型基金的比例仍有较大提升空间，对应板块还将是流动性溢价的受益重点。经历了持续一年的上涨，随着估值不断修复，投资者情绪逐渐趋于谨慎，行情从全市场普涨切换至结构性上涨，对选股提出更高要求。展望明年，我们认为这一轮宽松周期或不同于2024年三季度开启的中美共振式宽松，节奏和力度上都更加节制。投资者应聚焦主线，重点关注“反内卷”行业、具有战略性资源属性的大宗、服务型消费等政策驱动型行业，暂时回避基本面仍在底部徘徊的部分传统周期行业。
运舟资本基金经理周应波：加快自主科技创新、抓住AI科技革命机遇，将是中国经济的重要突破口。美国、中国在AI科技革命的竞争已经到白热化阶段，美国总体领先、国内经济增长点聚焦AI，中国也在开源模型、电力基建等领域有优势。在地产最后出清、制造业通缩扭转背景下，中国经济的“进攻项”只能是科技。我们看好中国资本市场中长期向上，各行业的龙头公司的投资价值突出，市场的核心依然是“AI+”。当前处在健康的“牛市中场休息”阶段。这个阶段的时间、调整幅度都难以精准预测，但基于对市场中长期前景的判断，市场调整是做好研究、布局2026年的好时机。
深高投资创始人、基金经理李凯：2025年，国内大类资产走势发生转折，结束此前三年趋势：权益市场强势反弹，债券持续走弱，尤其三季度起股债分化加剧，市场预期与居民资产配置相应调整。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策有望保持积极。随着地产拖累减轻、行业竞争趋于理性，经济或逐步走出通缩，这或成为明年国内宏观最重要的积极变化。海外方面，美国中期选举可能带来中美关系的阶段性缓和。若美国经济在降息支持下持续复苏，中美有望迎来库存周期共振，进一步强化“股强债弱”格局，推动债市向过去五年均值回归。我们将围绕通胀修复的宏观主线，积极布局优势资产类别，依托风险平价策略，力求在波动中获取稳健可持续的绝对收益，实现跨周期资产增值。
上海量客私募总经理李冬昕：较于去年“9·24”行情的全面估值拉升，今年开始了结构性上涨，特别是7—8月再度上涨确认牛市的过程中，A股估值水平和结构已快速逼近美股——因此四季度转入震荡后，情绪不断分化，使焦点重新转回宏观基本面——从数据上看，宏观经济多项指标企稳，特别是通过“反内卷”，经济增量和物价水平的差值缩小，有望带动明年更多板块进入阶段性修复，叠加全球经济不确定性的出清，和大宗商品上行预期，有望带来下一轮牛市叙事：一旦形成，将是趋势跟踪和风格轮动策略的大舞台，量客投资也做好准备以量化轮动策略把握住这个机会。
正仁量化合伙人房明：2025年是私募量化发展的大年，行业规模和收益同比都有了显著增长，而从行业历史的视角看，量化产品能否克服周期，为投资人提供穿越牛熊的持有体验，才是对管理人真正的考验。随着科学技术的快速发展，量化企业应当积极结合前沿技术开发，并在细分行业充分落地，争取在产品力上做有效突破。当前已经可以看到，结合AI技术驱动并运用最新技术成果，量化技术正在不断突破原来意义上的瓶颈，在产品创新上进入了一个百花齐放的新时代。
东恺投资基金经理冯洁：不管是当前时点还未来一年，流动性因子对全球风险资产的定价依然是最强的，展望2026年全年，美联储降息预期依然强烈，但欧洲央行余地开始变小，日本央行有加息的动力。所以现在看全球流动性也可能会在一个相对平衡制约的区间里。而全球再一次新科技浪潮也将在2026年进入验证期，以中美为主要科技投资国所推动的这轮科技生产效率提升也很可能会为未来5年的资本市场带来繁荣。所以2026年全年依然是风险偏好较高的一年，风险资产中的估值溢价依然会更多流向新兴产业。中国资产因为过去两年受到内部经济压力和外部政治压力的影响被严重低估，2025年虽稍加修复但远未到头，2025年人民币升值幅度远超预期，已经走在了权益资产之前。我们认为2026年这个趋势将继续，A股、港股、中概股中所有代表中国未来生产力和竞争力的资产都将获是再次重估。
坤望投资合伙人文斌：我们认为结构性机会将长期存在，但波动与分化可能加剧。我们将始终专注于自身策略的迭代与风控的精细化，通过系统化的方法捕捉错误定价，致力于在不同市场环境中为投资者创造持续、稳健的超额收益。坚信数据驱动与科技赋能是资产管理的未来，在“金融强国”战略背景下，期待通过“金长江”体系深化合作，共享研究资源与创新生态，共同探索Alpha新范式。
内蒙古梵海投资总经理薛正章：国内市场行情方面，市场经历了2025年中的放量上涨后，目前正处于年底的流动承压期，且在日央行的加息预期下，全球资本市场的流动性都趋于紧张，12月及明年1月市场结构性调整的概率偏大。宏观经济方面，近期国内经济数据连续改善，温和复苏势头明显，虽然欧美经济存在衰退风险，但在内外经济周期的错位下， 国内市场若出现回调，待流动性回复后，亦是买入增持机会。
（CIS）
责编：汪云鹏
校对：陶谦
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