盛龙股份产品较为单一，受钼金属价格波动影响大，存货金额攀高

洛阳盛龙矿业集团股份有限公司（下称“盛龙股份”）计划登陆深交所主板，其保荐机构为国投证券。本次公司拟公开发行不超过40,524.00万股，发行后公众持股比例不低于10%。募集资金总额15.3亿元，将投向嵩县安沟钼多金属矿采选工程、矿业技术研发中心建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。 截至报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为6.111亿元、6.02亿元、5.894亿元及5.741亿元，占总资产比重由12.66%逐步降至7.29%；同期，在建工程账面价值从6.387亿元攀升至16.414亿元，占比由13.23%上升至20.85%。值得关注的是，募投项目安沟钼多金属矿采选工程投资规模大、建设周期长，未来转入固定资产后将相应增加折旧成本。 盛龙股份的实际控制人为洛阳市国资委。公司存在商誉1.214亿元，主要产品集中于钼精矿和钼铁，受钼价波动影响显著；前五大客户销售占比超过四成，关联采购占比一度接近四成；存货规模持续上升，存货周转率低于行业平均水平。 **实际控制人为洛阳市国资委，账面存有商誉** 2020年9月，洛阳市国资委批准有色集团与洛阳城建共同收购河南能化集团旗下钼板块公司股权。随后，有色集团向洛阳城建借款10亿元用于支付收购预付款，双方约定标的49%股权对应出资额转为洛阳城建出资份额，余下借款由有色集团偿还。 2020年10月，永煤集团与有色集团签署协议，将其下属钼板块11家公司股权及债权打包转让，股权评估值合计约16.98亿元。2021年2月，双方补充协议确定最终转让价款为16.98亿元。 2020年12月，有色集团以股权及债权出资设立盛龙有限，注册资本10亿元。2021年3月，有色集团将上述11家钼板块公司股权作价出资注入盛龙有限，该笔股权出资未经评估。2021年末，公司因此次收购确认商誉1.214亿元，报告期各期末均未计提减值。 公司控股股东为国晟集团，其直接及通过有色集团、洛阳城建间接控制公司63.4915%的股份。有色集团、洛阳城建及洛阳工控集团被认定为一致行动人。洛阳市国资委为国晟集团、有色集团、洛阳城建及洛阳工控集团的实际控制人，因此亦为盛龙股份的实际控制人。公司下设1家分公司、7家控股子公司及3家参股公司。 **产品结构单一，业绩易受钼价波动影响** 盛龙股份是国内大型钼业企业，主要从事钼精矿和钼铁的生产、加工与销售。2022年至2025年1-6月，公司营业收入分别为19.114亿元、19.574亿元、28.637亿元和22.891亿元，净利润分别为4.521亿元、7.252亿元、7.542亿元和6.024亿元。 报告期内，钼精矿与钼铁的合计销售收入占主营业务收入比例均超过88%，2023年以来更持续高于98%，产品结构较为集中。 各期，公司钼精矿销售单价分别为11.17万元/吨、15.34万元/吨、14.03万元/吨和14.02万元/吨，销量分别为11,234.00吨、8,306.00吨、14,047.03吨和12,790.00吨；钼铁销售单价分别为15.72万元/吨、22.20万元/吨、20.52万元/吨和20.08万元/吨，销量分别为2,495.06吨、2,948.27吨、4,148.92吨和2,362.28吨。下游需求增长带动量价齐升，是公司业绩增长的重要因素之一。 公司产品结构多元化程度不足，业绩对钼金属价格波动较为敏感。回顾历史，钼价周期大致可分为三个阶段：2008年至2015年受金融危机及产能过剩影响长期下行；2016年至2021年随供给侧改革及钢铁行业景气度回升而触底反弹；2022年至今，在高端制造需求增长、供需缺口支撑下持续上行。 公司目前拥有4宗采矿权和1宗探矿权。其中在产的南泥湖钼矿生产规模达1,650万吨/年，为国内最大单体在产钼矿山。在建的安沟钼多金属矿同样位于“栾川南泥湖－嵩县祈雨沟”国家级能源资源基地内，资源开发前景良好。 截至2024年末，公司保有钼金属资源量71.05万吨，储量丰富，服务年限长。南泥湖钼矿与安沟钼多金属矿均为露天开采，具备效率高、成本低、安全性好的优势。公司还拥有多个储备矿山，可持续发展潜力较大。 报告期内，公司主营业务毛利率分别为49.67%、59.94%、50.99%和48.08%，维持在较高水平，主要得益于钼精矿市场供不应求。 需注意的是，2025年前三季度全国粗钢产量7.46亿吨，同比下降2.9%；同期表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%，消费降幅大于产量降幅。近期国内钢材社会库存已升至近四年同期高位。 **前五大客户销售集中，关联采购占比较高** 公司销售钼精矿采用线上竞价与线下定价相结合的模式。作为上游重要生产企业，公司在定价中具有一定影响力，线上竞价结果对市场行情有引领作用。公司根据市场情况灵活调整销售策略，始终坚持“价格优先”原则。 客户主要为下游冶炼/深加工企业、钢铁厂及贸易商。报告期内，公司对前五大客户的销售金额分别为8.507亿元、9.361亿元、11.291亿元和9.459亿元，占营业收入比例分别为44.51%、47.82%、39.43%和41.32%。 公司与关联方多华钼业、上海玉华之间存在经常性销售，各期关联销售占营业收入比例分别为13.97%、1.32%、1.61%和0.88%。多华钼业与上海玉华在2022年均位列前五大客户。采购方面，公司与瑞达矿业、开拓者、多华钼业、长青钨钼等关联方发生经常性采购，各期关联采购占营业成本比例分别为14.96%、39.77%、26.75%和26.99%。 多华钼业原为公司全资子公司龙宇钼业持股51%的企业，2024年公司转让2%股权后持股降至49%，将其认定为联营企业，未纳入合并报表。报告期内，公司向多华钼业销售钼精矿，同时采购其钼铁及氧化钼加工服务。 公司采购主要包括原材料、矿山工程服务、外协选矿加工等，采用“线下招标+线上电子平台”相结合的模式。报告期内，公司对前五大供应商的采购金额分别为4.366亿元、7.16亿元、9.693亿元和7.425亿元，占比分别为48.49%、62.95%、57.19%和61.65%。 选矿加工费随钼精矿价格波动。报告期内，公司支付给委托加工选厂的单位加工费分别为4.98万元/吨、7.24万元/吨、6.86万元/吨和6.83万元/吨；支付给租赁选厂的单位加工费（2023年起）分别为2.24万元/吨、2.13万元/吨和2.17万元/吨。冶炼环节，公司向多华钼业采购钼铁加工服务，采用成本加成定价。报告期内，该项单位加工费分别为0.86万元/吨、0.84万元/吨、0.83万元/吨和0.82万元/吨。 **存货规模持续增长，周转效率低于同行** 报告期各期末，公司应收票据账面价值分别为2.815亿元、2.116亿元、1.297亿元和2.098亿元，占流动资产比例分别为23.60%、10.48%、5.72%和6.84%。 报告期内，公司应收账款坏账损失分别为1,002.98万元、转回1,152.79万元、转回29.80万元和损失83.18万元。2022年损失主要因长账龄应收账款增加；2023年转回主要系收回部分长账龄款项。 存货方面，各期末账面价值分别为1.223亿元、6.001亿元、7.06亿元和7.128亿元，占流动资产比例从10.26%升至23.25%。存货以钼精矿为主，跌价风险相对较小，但规模增长会占用营运资金。报告期内，公司存货周转率分别为6.58、2.17、2.15和1.67，低于同行业上市公司平均值（7.05、8.52、12.15和6.28）。 此外，子公司龙宇钼业曾因未按建设工程规划许可证内容建设龙宇大厦项目，于2022年3月被栾川县自然资源局处以133,752元罚款。公司已整改并缴纳罚款，并于2024年7月完成信用修复。 在全面注册制背景下，拟上市企业的信息披露质量及持续经营能力备受关注。本文基于公开信息梳理相关风险点，仅供投资者参考。