“中国西电”会更上一层楼

最近中国西电的关注度很高，可以说是电网设备企业中最受瞩目的之一，这主要源于三个备受市场关注和讨论的热点。 首先是可控核聚变概念，此前这一领域被市场热烈追捧。中国西电由于为某核聚变研究机构供应变压器和开关等设备，因此也被归入了核聚变概念股。 其次是半导体材料方面的进展。其子公司陕西半导体先导技术在第四代半导体氧化镓领域取得了新的突破，这也吸引了投资者的目光。 第三个热点是固态变压器。这一产品因在数据中心的应用潜力而突然获得市场重视。在可控核聚变、半导体和固态变压器这三重概念的叠加下，西电的热度自然居高不下。 前两个热点我不多做评论。概念炒作往往事实存在，但市场逻辑与真实价值可能并不一致，需要投资者自行判断。 而第三个——固态变压器，确实值得重点关注。近期很多人都在讨论固态电池，其实变压器也有“固态”类型。 我们日常接触的变压器，大多按油浸式或干式来区分，无论是高压还是中低压领域，这两类都非常普及。它们都基于工频电磁感应原理，属于传统变压器。而固态变压器则不同，早年我们上电子课时通常称之为电子变压器，因为它主要依靠电子技术和高频电磁感应。不知如今是否已普遍改称固态变压器。 实际上，这个名称并不完全准确。固态电池因电解质从液态变为固态而得名，但传统变压器内部是绝缘油或空气，而固态变压器采用IGBT、SiC、GaN等固态半导体器件，取代了传统的铁芯和绕组结构，因此无需绝缘油，也就没有了液体部分，这才被叫作固态变压器。 其实干式变压器也能算“固态”，因为它内部也没有液体。但通常涉及半导体材料的，大家习惯冠以“固态”二字，比如固态照明、固态硬盘、固态放大器等。 这类产品以往应用范围较窄，主要原因是成本较高。虽然性能出色、体积小、重量轻，且比传统变压器具备更多附加功能，但由于性价比问题，过去多用于特殊领域或对电能质量要求极高的场合。 不过，随着新能源产业的发展，固态变压器在新能源并网适配方面表现出独特优势，因此近年来的应用才逐渐增多。 例如，西电研发的4MW光伏直挂固态变压器，不仅能消除夜间2-3%的空载损耗，还将转换效率提升至97.5%以上，堪称新能源电力系统的利器。 未来，随着AI和数据中心的快速发展，这类产品需求预计将显著增长。因为这些应用场景对电能质量要求极为严格，既需要供电稳定，也需具备谐波抑制功能——谐波对服务器运行影响很大。所以，固态变压器很可能伴随算力中心和数据中心的扩张而同步发展。 或许正因为这一点，中国西电相比其他电网设备企业更受市场青睐。这个逻辑本身没有问题，但若只关注于此，视角仍显局限。 此前讨论许继电气时曾提到，西电与它的发展路径有些相似，都是布局广泛的企业。 首先在变压器领域，自保变电气影响力下降后，国内能与特变电工正面较量的，恐怕主要就是中国西电了。 例如，西电研制出了全球首台最大容量的柔性直流变压器，容量达750兆伏安，创造了柔性直流输电领域单台换流变压器容量的最高纪录。这台设备将用于甘肃至浙江的±800千伏特高压直流输电工程，主要输送风电和光伏电力。可见在变压器领域，西电确实有与特变电工竞争的实力。 西电的技术强项在于特高压换流变压器，这是特高压直流输电工程的核心设备，在这一细分领域，特变电工相对不如西电。当然，这里并非全面评价特变电工，它自有其优势，只是就事论事。 再看另一张产品图片——是否觉得眼熟？如果看过此前关于平高电气的分析，可能会有印象。中国西电在GIS设备领域同样实力突出。GIS设备包含断路器，其旗下的西开电气自主研发的800千伏/80千安/8000安GIS设备已通过全部型式试验，标志着国际首台高参数、高可靠性、高互换性的大容量800千伏GIS设备研制成功。 不妨猜猜，西电这张图与之前平高电气展示的有何不同？ 变压器和开关设备是西电的核心业务，业绩贡献大致相当。但除此之外，公司还有许多其他产品，尤其是近几年新增了不少品类。 每次看到财报中“开关”这个表述，都觉得格外朴实，没有替换成更华丽的术语。无论叫GIS还是断路器组合设备，本质上就是开关。 公司在财报中对业务的描述较为简洁，或许认为其他业务不必详述，但其实它们在各自细分领域都很出色，只是市场规模相对有限，因此业绩贡献占比不高。 比如旗下的“西高院”，在全球范围内都具备强劲实力，在检测领域更是优势明显。西高院的稀缺性在于其检测设备壁垒极高，且检测资质难以获取，因此盈利能力非常突出。 西高院已独立上市，其经营利润率表现亮眼：毛利率约55%，净利率接近34%。这在电力行业中无疑属于头部水平——净利率甚至高于多数电网设备企业的毛利率。这类服务型业务不仅能与西电的产品销售形成协同，还能以稀缺服务反哺产品推广，可谓相辅相成。 此外，公司的套管、绝缘子等产品在可靠性和使用寿命上也处于领先地位，还有超级电容器这类高科技产品。值得一提的是，固态变压器和超级电容正是西电未来重点布局的两个新兴方向，也将成为公司新的增长曲线。 用其母公司中国电气装备集团的话说，中国西电是旗下历史积淀最深厚、成套能力最强、研发制造体系最完整、国际化程度最高的企业。 当然，若论历史，许继电气与西电资历相当，但许继的多元化布局相对分散，而西电的多元化主要围绕电网产业链展开，因此成套能力和研发体系的确更为全面。 中国西电的成长，离不开早期与西门子、ABB的合作。当年公司技术基础薄弱，主要通过引进它们的技术，先合作，再消化吸收，最终实现自主创新——这也是国内许多行业常见的发展路径。 2000年以前，西电在变压器和开关领域仍在学习国外技术。不过，当时受电网发展水平限制，技术仅停留在超高压层面，特高压技术连西门子和ABB自身也不成熟。因此，随着2000年后国内特高压建设的快速推进，西电实际是靠自主攻关在特高压领域闯出了一片天地，当年成功研制出±800kV直流和1000kV交流特高压输变电设备，曾引起广泛关注。 时至今日，中国西电已基本实现了从电网设备制造商向电网系统解决方案服务商的转型。这一转型颇为成功，产品线也日益丰富。本文提到的仅是部分核心产品，实际上其业务范围远不止于此。 多年前，我曾对中国西电抱有偏见，感觉它像保变电气一样，似乎渐显颓势，可能逐步衰落。但后来逐渐发现，公司其实度过了转型的艰难阶段，走出了新的发展路径。不知保变未来能否同样突破困局——当年保变与衡变并称为我国变压器领域的“双子星”。如今衡变并入特变电工，保变转向新能源，西电则默默完成了转型。三十年河东三十年河西，现在的“双子星”已变为特变电工和中国西电，这也未尝不是一种好的演变。 但两家企业选择了不同的发展路线：特变电工走向能源系统化，西电则聚焦电网系统化。这注定它们既是竞争对手，也是合作伙伴。很难简单比较孰优孰劣，两者都具备潜力。或许特变的弹性空间更大，但财务压力也相对较重；西电的确定性更高，但产业升级的速度可能稍缓。 所有行业巨头都必然经历两个阶段：转型与升级。每突破一个阶段，就能打开一层成长天花板。闯过去，便是更上一层楼。 目前，特变电工和中国西电都已成功完成转型，正走在升级的道路上。关于特变电工，此前曾在《特变电工布下惊天大局》一文中探讨过；若形容西电的未来规划，“向阳而生”或许更为贴切——它选择的是电网衍生出的新兴产业发展方向。 祝愿这两家企业都能早日实现新的突破，市值也节节攀升。 我对优质公司的分析及日常操作思路，收录于专栏中。公司估值可参考《A+H股核心资产研究汇总》表格。 **所有分析过的公司数据均会在上表中持续更新。** #财经#