赛英电子背负对赌协议冲IPO，背后创始人夫妻、女儿女婿齐上阵

家族掌控近八成投票权。 作者｜刘俊群 编辑｜刘钦文 又一家族企业冲刺IPO！年过六旬的董事长携妻子、女儿及女婿共同上阵，“芯片散热专家”即将迎来上市关键考验。 2025年12月19日，**江阴市赛英电子股份有限公司（以下简称“赛英电子”）将迎来北交所上市委审议会议的重要节点。自2025年6月27日提交《招股书》以来，历经两轮问询，这家在芯片散热领域深耕23年的企业，用170余天走到了IPO的临门一脚。** 公司核心业务是为功率半导体提供**陶瓷管壳与封装散热基板**，通俗而言就是为芯片“披上护甲、加装散热系统”。2024年公司营收已达4.57亿元，净利润7390万元。然而在亮眼业绩背后，一系列挑战也逐渐显现。在两轮问询中，北交所重点关注了公司**客户集中度偏高、毛利率连续下滑以及经营性现金流由正转负**等问题。 与此同时，董事长**陈国贤及其家族成员共同掌控着公司接近80%的表决权**。在冲刺上市的最后阶段，公司在引入多家机构投资者的同时，也签订了一份对赌协议。**根据协议，若上市未能成功，陈国贤个人可能需承担最高约7400万元的回购责任。** **01** **为芯片配备“散热铠甲”** **年营收超4亿元闯关IPO** 当你在电脑前沉浸于激烈游戏时，是否曾因处理器过热导致画面卡顿而烦躁？这类散热问题若出现在新能源汽车、数据中心或特高压电网中，其重要性将呈几何倍数放大——它关系到整个系统的稳定与安全。 在这一关键赛道，赛英电子已默默耕耘二十多年。成立于2002年的该公司，主营陶瓷管壳和封装散热基板，**其产品相当于为芯片穿上“防护甲”并配备“散热装置”，目前已广泛应用于特高压、新能源汽车、数据中心等前沿领域。** 目前，公司的业务结构正在发生明显转变。《招股书》显示，2022年至2024年，陶瓷管壳及配件收入分别为1.48亿元、1.1亿元和1.71亿元，占比从67.93%下降至42.15%。**公司解释称，2023年收入下滑主要因直流输电项目招标延期，导致中车时代等客户需求推迟。** 而另一业务封装散热基板则乘上新能源东风，同期收入从0.7亿元大幅增长至2.35亿元，占比从32.07%提升至57.85%。2025年上半年，两大业务收入占比分别为46.33%和53.67%。 依托这两大产品线，**2022年至2024年，公司业绩持续增长，营收从2.19亿元上升至4.57亿元，净利润从4392万元增长至7390万元。** 业绩增长的背后，离不开一批重量级客户的支持。公司不仅与**英飞凌、日立能源等国际行业巨头合作，更与国内功率半导体领军企业中车时代建立了深度绑定关系**。值得关注的是，中车时代早在1964年便启动了相关技术研发，是目前全球少数掌握多种大功率半导体器件技术的IDM模式企业之一。 然而，豪华的客户名单背后，也潜藏着依赖度过高的风险。2022年至2024年，公司前五大客户收入分别为1.98亿元、2.64亿元和3.7亿元，**占比从90.5%降至80.92%**，但仍显著高于同行业可比公司。相较之下，同行企业黄山谷捷的客户集中度约为50%-60%，菲高科技约为35%-40%，国力股份约为31%-39%，均明显低于赛英电子。 其中，第一大客户中车时代的地位尤为突出。2022年至2024年，来自该客户的收入分别为0.93亿元、1.1亿元和1.87亿元，占比最高达到42.59%。而2024年第二大客户A的贡献额为8505.82万元，占比18.6%，与中车时代存在显著差距。 值得留意的是，公司还存在客户与供应商重叠的情况。《招股书》披露，**公司2024年新增的第五大客户金田股份，当年向赛英电子采购了2093.07万元的生产边角料，占公司营收的4.58%。** **但与此同时，金田股份也是公司的第一大供应商**，2022年至2024年公司向其采购金额从0.2亿元攀升至1.6亿元，**占比从13.85%提升至47.28%**，**双方形成了“既采又销”的商业关系**。同期，公司前五大供应商采购额从1.06亿元增至2.8亿元，占比从71.45%升至82.21%。 中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，**公司供应商与客户重叠的情形，需从交易金额、资金流向及单据流程等方面审核其是否属于正常商业行为。因为这不仅可能涉及关联交易引发利益输送问题，还可能存在利润与成本调节风险，导致财务数据失真，进而损害公众投资者利益。** 此外，公司盈利能力的变化也值得关注。 2022年至2025年上半年，公司综合毛利率从32.94%持续下滑至26.31%。根据《招股书》解释，这主要源于市场竞争加剧带来的产品降价压力（部分产品降幅超过10%），以及铜材等原材料价格波动导致的成本上升。 毛利率下滑已直接体现在现金流表现上。**公司经营性现金流在2024年由正转负，为-772.26万元，2025年上半年仍为-748.86万元，与同期账面利润增长形成鲜明反差。** 在此背景下，本次IPO赛英电子计划募集资金2.7亿元，其中2.17亿元将用于扩大散热基板产能，2305万元投入研发中心建设，3000万元补充流动资金。 **02** **六旬董事长与妻女、女婿共同持股近80%** **面临7400万对赌协议** 赛英电子的上市之路不仅关乎技术与市场。在亮眼的财务数据背后，一场围绕家族控制与对赌协议的资本博弈正在展开。 赛英电子的控制权牢牢掌握在**创始人陈国贤及其家族手中**。 现年66岁的创始人陈国贤是公司的核心人物，他高中毕业后曾任江阴九华集团销售经理，自2002年公司成立起便领导企业，目前担任公司董事长，直接持股33.94%。 其妻子秦静曾与他在江阴九华集团共事，2002年加入公司，现任董事，持股20%。**他们的女儿陈蓓璐从公司会计岗位起步，现任董事兼采购总监，持股4.63%；女婿陈强拥有硕士学位，曾任职于江阴市中医院，2015年加入公司后逐步晋升为总经理，持股2.78%。** 整体来看，陈氏家族通过直接与间接持股，**合计控制公司79.87%的表决权，形成了稳固的“家族控股”结构。** 当然，公司的创立与发展也离不开创始团队的努力。《招股书》显示，赛英电子最初由陈国贤与刘燕明、徐宏伟、耿建标四人共同创立。如今，刘燕明已不在股东名单中，而徐宏伟（持股1.85%）任董事、副总经理兼研发总监，耿建标（持股1.48%）任技术高级经理，二人仍在公司担任重要职务。 此外，在冲刺上市的最后关头，公司还进行了一轮资本“突击战”。**2024年12月，公司引入了包括毅达玉澄、中小贰号、江阴金投在内的多家机构投资者。** 通常，监管机构对突击入股行为保持高度关注，主要是为防止上市前以不公允价格进行利益输送，损害其他股东权益；同时确保临近上市时股权结构清晰稳定，避免因频繁或复杂的股权变动引发潜在纠纷，影响上市进程。 本次机构投资者的入股方式**同时包括增资和受让老股。增资价格为每股25元，而老股转让价格为每股23元，存在2元/股的价差。** 公司对此解释称，这符合常见的投资逻辑：增资款直接进入公司，用于补充净资产及业务发展，且增资方获得了实际控制人提供的回购保障；**而老股转让则是新股东向原股东（陈国贤、自然人余亚平）购买股份，资金不进入公司，且转让方未提供额外保障，因此价格通常会有一定折让。** 尽管如此，这一差异仍引发了监管对交易定价公允性及是否存在其他利益安排的关注。 与此轮融资相伴的，还有一份颇具分量的对赌安排。协议约定，若公司未能成功上市，**相关投资方有权在2028年12月31日前要求陈国贤回购股份。据测算，若所有涉及现金增资的投资方均行使权利，陈国贤个人可能面临最高约7488.99万元的潜在回购义务。** 需要说明的是，对赌协议是常见的风险控制工具，用于保障投资人在目标公司未能实现约定业绩或上市目标时的退出权益。 独立经济学家王赤坤表示，**对赌是企业早期融资中的常见现象**，此时企业投入大、资金需求迫切，且行业多处于未盈利阶段，业绩数据不尽理想，虽前景看好但难以稳定投资人信心，投资方因此要求企业或股东提供投资担保，形成对赌协议。 对此，北交所要求公司说明该条款的合规性及对公司控制权稳定的潜在影响。公司回应称，该义务为陈国贤个人责任，不影响其任职资格，且投资者均为不参与经营的财务投资人，**因此即便触发回购，也不会对公司控制权稳定性构成重大不利影响。** 从上市前夕的定价差异到尚未落地的回购承诺，在陈氏家族的引领下，赛英电子能否成功登陆资本市场？ **你看好赛英电子的IPO前景吗？欢迎在下方留言讨论。**