“商业航天，不托关系连尽调资料都拿不到”

12月3日午间，酒泉东风商业航天创新试验区内，朱雀三号遥一火箭准时点火升空。乳白色4.5米直径箭体在戈壁的日光与寒风中迅速攀升，尽管一级回收试验未能圆满，资本市场上商业航天的热度却丝毫未减。 自12月5日起，同花顺商业航天板块指数连续刷新历史纪录，成交规模同步放大，单周成交额突破万亿元。从朱雀三号发布至12月15日，该板块指数从1899.50点跃升至2111.59点，成分股中上涨企业占据多数，其中近百家公司涨幅超过50%。 继人工智能之后，商业航天正悄然成为A股市场又一个资金汇聚的焦点。 这股热潮同样席卷海外。估值屡创新高的SpaceX近日传出拟以1.5万亿美元估值推进上市；几乎同期，OpenAI被曝计划将算力中心部署至太空，马斯克构建太空“戴森环”的设想也进入公众视野。 中美市场的同步升温，一二级资本的共振布局，沿着这些脉络，我们与数位专注商业航天领域的投资人展开了对话。尽管背景各异、入局时间不同，他们却给出了相似的判断：商业航天这次真的迎来了爆发。 **商业航天成为投资标配** 近期登陆资本市场的GPU企业——摩尔线程与沐曦，以强劲势头重塑着市场认知。敏锐的资本始终在寻觅下一个高增长赛道，而商业航天正迅速成为新的答案。 2014年，国务院印发文件，明确鼓励民营企业进入航天领域，国内商业航天由此启幕。政策东风催生了首批商业航天初创公司，中科创星、深创投等早期投资机构也开始在这一领域展开试探性布局。 国内商业航天的首轮投资热潮出现在2017年前后。彼时资本市场多参照美国前沿产业发展路径，恰逢SpaceX技术取得突破、星链计划规模化推进，头部美元基金相继入场。其投资逻辑主要基于两点：一是认可SpaceX模式在中国复制的潜力；二是自身风险承受能力较强，愿意拥抱早期行业的不确定性。 但这轮热度并未持续太久。多数企业仍处技术验证阶段，商业化进程缓慢，市场需求真实性亦存争议。2019年起行业进入调整期，头部项目融资受阻，腰尾部企业逐步出清。直至近两年，随着人民币基金加大布局力度，商业航天热度才重新回升。 回顾今年这波行情，投资人的普遍感受是：直至九十月间，商业航天仍相对沉寂；进入十一月后，市场骤然升温。 政策支持与地方资本的入场是最直接的推动力。 11月末，国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，不仅宣布设立商业航天司，更首次提出组建“国家商业航天发展基金”，鼓励央地协同、金融与社会资本共同参与，以市场化方式支持星箭研制、通导遥一体化等在轨服务关键环节。 更早之前，北京已设立百亿规模的商业航天与低空经济产业基金，长三角地区也推出数百亿级商业航天产业基金群，上海、无锡等地同样动作频频。 叠加“十五五”规划进一步明晰与航天强国战略的推进，“商业航天已成为无法忽视的赛道”。 投资人林然指出，与以往最大的区别在于，商业航天已成为投资机构的必选项。作为国内最早一批关注该领域的投资人，他曾在2018年前后深度参与头部项目投资，后又因商业闭环不明晰而暂离赛道。今年10月，看到确定性机会重现，他选择再度回归。他形容，关注商业航天的机构数量正在“指数级增长”。 新鼎资本董事长张驰同样提到，越来越多投资人开始转向这一赛道，但商业航天投资门槛较高，需长期积累。他认为，行业热度才刚刚启动，未来将持续较长时间，尤其明年SpaceX若成功上市，必将把热度推向新高。 **确定性支撑投资逻辑** 热潮背后，机构追逐商业航天的深层动力在于“确定性”——这也是本次交流中被反复提及的关键词。 确定性首先体现在退出通路的明晰。今年6月，证监会科创板“1+6”改革新政明确，商业航天、低空经济等领域企业可适用第五套上市标准。随后，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等头部企业相继启动上市辅导，预计明年上半年将递交IPO申请。尽管最终结果有待验证，但政策开口已为资本退出提供了清晰预期。 林然预测，未来科创板上市企业中，商业航天公司占比有望显著提升，类似前几年的半导体行业。 其次在于需求与商业化的明确性。当前SpaceX已部署超万颗卫星，中国星网计划亟需快速追赶。根据规划，2032年前卫星需求巨大，年产能力需快速提升至数百颗规模，2025至2028年将是产能扩张关键期。现有火箭运力远不足以支撑，亦庄、无锡等产业基地已启动扩产计划。 与此同时，星网明年采购计划已基本明确，包括卫星数量、单星配置等具体指标，进一步强化了产业链各环节的商业确定性。与半导体等领域相比，卫星领域需求更具刚性——上万颗卫星必须发射，而可用火箭企业仅寥寥数家。 另一个重要参照是SpaceX今年已实现盈利，这使国内投资人意识到，商业航天并非纯烧钱赛道，商业闭环可以形成。 第三重确定性源于大国竞争下的战略同步。航天领域离不开“国家风投”模式，中美在该领域的战略布局高度相似。当前每笔投资，实质都是面向未来国家战略的技术储备。无论国际关系如何演变，商业航天与人工智能都将在未来格局中占据关键地位。 回顾新能源、芯片等行业发展路径，美国有特斯拉，中国就有“蔚小理”；美国有英伟达，中国就有寒武纪、摩尔线程。如今，中美商业航天竞赛已从低轨通信延伸至太空算力中心，后者更直接关联人工智能发展，进一步凸显了中国布局商业航天的紧迫性。 **“投资窗口正在闭合”** 资本充裕、确定性增强，当机构试图押注下一个行业龙头时，一级市场却传递出冷静信号：部分环节的投资窗口已悄然关闭。 商业航天历经多次起伏，虽属资本密集、商业化周期长的领域，但经过多轮淘汰，市场格局已趋于稳定，尤其在整星、整箭环节。 林然谈到，若一家企业在关键环节卡位成功，且获得客户与同行认可——例如主流火箭公司均明确采用其星上配套产品——其受追捧程度将急剧上升。共识越强，资金越集中，投资窗口也越窄。 多位投资人表示，头部企业已明确IPO前不再开放融资；即便是腰部企业，也牢牢掌握融资主动权，节奏、投资人选择完全由卖方主导。相比之下，2021年前后的行业低谷期，即便明星企业也难以获得足额融资。 那么，老股转让是否可行？张驰指出，摩尔线程与沐曦的老股交易活跃，源于上市前赛道仍存争议与不确定性。但商业航天领域已无此类疑虑，加之已有前例，现有股东普遍惜售，尤其国资股东提前退出可能面临问责。 除即将上市的头部企业外，近两个月产业链上下游项目估值也水涨船高。林然透露，某头部激光通信项目去年底估值约五六亿元，近期已翻涨数倍，而收入并未同步增长，“热度推高估值”的现象并不罕见。 方正和生投资人叶桦分享了一个案例：中科院体系下某卫星激光通信企业，若无深厚行业资源或产业背景，投资人甚至难以获取尽调资料。这类企业已有收入，但其部分营收实则来自下游火箭或卫星企业获得的融资，“某种意义上是在赚投资人的钱”。 地方产业基金的活跃也助推了估值体系。一些地方政府基金从去年起以较高估值布局了市场上几乎所有主流项目，进一步加剧了额度竞争。 估值高低始终相对。张驰认为，一级市场估值合理与否，需参照二级市场表现。上半年头部整星整箭公司估值被认为偏高，但随着近期二级市场行情上涨，接受度已明显提升。但他也指出，火箭公司在一级市场的估值门槛约在200亿元左右，对应上市后市值可能在三四百亿至千亿之间。 林然则显得更为乐观：只要能进入头部企业，无论如何都是盈利。在他眼中，估值模型中的“S”已从销售收入（Sales）转向战略价值（Strategy），估值天花板最终取决于国家战略的紧迫程度。 叶桦观察到，商业航天投资圈层相对封闭，即便在争抢项目时也大多保持理性，“现阶段共同做大行业比零和竞争更重要”。这也折射出该领域的另一特点：圈子小、门槛高。“在圈内，信息高度透明；在圈外，则寸步难行。” 对新进投资人而言，若无长期浸润，极易偏离方向。尤其在星间激光通信、电推进、星敏感器、TR组件等专业领域，若不清晰各家企业供货份额与技术路线，仅凭片面信息决策，很可能出现误判。 **未来还有哪些机会？** 交流中，一位投资人提及他曾错失一个七年内估值增长百倍的项目。当被问及如今是否还存在如此高回报的机会时，他坦言“难度很大”，但新的机会正在涌现。 例如，太空算力中心与空间数据应用领域可能出现新头部企业。目前AI与卫星的结合多集中于星上推理，而非如OpenAI设想般将训练端完全置于太空。尽管太空建算力中心仍面临火箭运力、设备加固、数据传输等挑战，但在具体技术路径上，中美几乎处于同一起跑线。 此外，投资人正将目光投向卫星价值占比高的分系统，包括推进、姿轨控、通信载荷、电源系统等。其中电源系统尤为关键。 不同供应商各具优势：极光星通在星间激光通信方面已实现400G超高速传输试验能力；英田光学则强于光学技术。投资人会依据技术共识与企业特点形成投资偏好。 张驰分享了他的布局思路：“赛道中最核心的是火箭，其次是运营商，但运营商仅有星网、千帆等少数主体，可投空间有限。我们近年接触了十余家卫星企业，但只投资了一家——因其手握确定性极强的订单。随着新技术出现，我们也会围绕卫星产业链展开新布局。” 他预判，在整箭、整星企业上市后，卫星公司将接棒登陆资本市场，随后上游零部件企业也将迎来上市潮，从而带动全产业链激活。 一个争议性问题是：民营火箭领域是否还会诞生新巨头？保守观点认为，现有头部企业已占据大部分市场，新玩家破局不易。但乐观者相信，总会有新参与者凭借后发优势，绕过前人踩过的坑，将成本控制做到极致。 目前市场上已出现一批有体制内成熟团队背景、具备明确型号规划的早期企业，它们可能以更快速度走完技术验证阶段。由于估值较低，部分早期投资人愿意布局，但其能否规模化成势仍有待观察。 叶桦认为，在商业航天领域，从0到1极为艰难，但从1到10相对容易。中国在火箭技术上与美国存在十年左右的差距，但凭借强大的工程化能力，追赶过程可能比预期更快。 资本市场的喧嚣或许会暂时平息，但火箭的尾焰必将一次次划破长空。商业航天这条赛道，投资窗口或许短暂，但未来图景已然展开，新的故事正等待下一个七年。